江南水务:工程业务发力,带动业绩大幅增长

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：霍也佳 日期：2016-07-21

　　事件

　　公司发布2016年半年度业绩预告,预计2016年半年度实现归属于上市公司股东的净利润1.7-1.9亿元,比上年同期增加50%-70%,符合市场预期。

　　我们的评论

　　工程业务发力,业绩大幅增加。受益于管道工程增加、新建小区给水工程、二次进水改造工程以及绮山应急备用水源工程项目,上半年公司工程业务收入大幅增长,工程业务持续发力带动上半年利润同比增加50%-70%到1.7-1.9亿元。

　　现有资产盈利能力突出,奠定股价安全边际:1)目前公司供水能力116万吨/日,供水业务毛利率55%左右,漏损率、能耗等指标均好于行业平均,盈利能力突出,每年贡献稳定现金流。2)工程业务快速增长:受益于管道工程增加以及水厂改造和绮山应急备用水源工程项目,贡献增量收入。保证公司16、17年净利润25-30%复合增速。

　　高管激励到位。15年6月,公司高管层以35.6元/股增持66.57万股,同年9月,公司公布限制性股权激励草案,拟以定增方式授予53名激励对象限制性股票228万股,授予价格为14.31元/股,解锁条件为2016、2017、2018年归母净利润分别不低于2.84、3.37、3.9亿元,解锁比例分别为40%、30%、30%,彰显管理层对公司未来发展的信心。

　　成立PPP产业基金,强强联手参与水环境治理。16年3月,公司与华控赛格、环能科技、禹泽投资、泰弘环境签订协议设计环境产业基金,基金总规模50亿元,首期规模15亿元,其中江南水务出资2亿元,占比13.33%。产业基金将投向华控赛格中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等PPP项目以及设备制造环境监测评估的股权投资等。借助华控赛格在海绵城市建设的资源和经验,公司将积极参与到水环境治理中,业务范围有望进一步扩大。

　　盈利预测和投资建议

　　预计公司16-17年实现归母净利润3.5亿、4.4亿,对应EPS分别为0.37、0.47元。目前公司在手现金14亿,扣除现金后公司实际市值仅60亿,奠定高安全边际;我们预计在国企改革以及PPP浪潮中公司外延扩张将提速,现金利用效率提升带来较大业绩弹性,给予“买入”评级