天顺风能:海外业务加速释放 持续高增长确定

　　2016-08-22 00:00:00 作者：邬博华,马军,张垚 来源：长江证券

　　太仓新厂产能持续释放,海外市场收入大幅增长。上半年公司收入同比增长4.28%:1)作为全球领先的风塔企业,公司产品销售海外为主。在海外风电装机持续平稳增长背景下,公司太仓新厂产能释放带动公司海外销售增长,上半年实现收入7.79亿元,同比增长45.2%;2)国内市场方面,受抢装后订单下滑影响,上半年收入同比下降54.5%,为1.78亿元;3)公司产品销售采用成本加成的定价模式,上半年主要原材料中厚板价格同比下跌5%。受此影响,考虑订单及库存影响,预计上半年公司交付订单单价同比有所下跌,公司订单交付量增速应高于4.28%的收入增速。

　　毛利率大幅上升,驱动利润快速增长。上半年公司综合毛利率36.11%,同比上升9.9%,带动公司净利润同比大幅增长78.34%:1)公司海外业务毛利率一直高于国内业务,上半年分别为38.06%、24.87%,而海外收入占比由去年同期的58%上升至81%,带动综合毛利率上升;2)在成本加成定价模式下,单位毛利水平维持平稳,在销售价格下跌下,毛利率呈现上升趋势;3)公司推动产品结构升级,高毛利的大重型风塔占比上升带动毛利率上升。

　　单季度来看,Q2综合毛利率为37.31%,环比Q1的34.23%有所上升。

　　海外市场驱动利润持续增长,风电场贡献后期增量。近年来海外风电市场稳定发展,生产工艺提升及人民币贬值等持续提升公司产品竞争力,预计公司海外风塔订单仍将维持快速增长。同时,下半年随着国内风电进入装机旺季,公司国内业务收入有望进一步释放。此外,公司新疆300MW风电场已开始并网发电,预计下半年贡献利润超0.5亿元,是业绩另一重要增量。公司预计1-9月归属母公司净利润3.31-4.26亿元,同比增长40%-80%,维持高增长趋势。中期来看,公司风电场开发战略明确,十三五期间预计年均新增装机超300MW,2020年累计装机达到2GW,是后期利润的主要增量。同时,公司新能源装备制造560战略顺利推进,常熟叶片基地已启动建设,设计产能800套,预计明年投产,带动业绩长期稳定增长。

　　维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.30、0.47元,对应PE为25、16倍,维持买入评级。