东方雨虹2016年三季报点评：业绩超预期，龙头保持高成长

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王愫 日期：2016-10-20

　　事件

　　东方雨虹发布三季报，公司于2016年1-9月实现营业收入47.98亿元，同比增长32.09%；归属于母公司所有者的净利润为7.21亿元，同比增长55.30%。

　　简评

　　1。净利增速超预期，经营状况持续向好。公司2016年前三季度实现归母净利7.21亿元，同比增速达55.30%，高于原预计0%-30%的增速区间。同时由于三季度防水行业进入需求旺季，公司营收规模也有所扩张，前三季度实现收入47.98亿元，同比增长32.09%。前三季度销售费用6.19亿元，管理费用5.13亿元，财务费用0.44亿元。整体而言公司今年在业务拓展方面取得了巨大进展，在行业景气度偏低的大背景下逆势拓展市场份额，同时还保持了较高的盈利能力，股权激励计划落地展现公司发展信心。

　　2.PS战略成效卓著，份额与盈利兼得。作为国内最大的防水企业，公司的成长性已经得到检验，公司目前拥有防水卷材15条线1.4亿平米的产能、防水涂料19条线22.5万吨的产能，是2013年产能的2倍以上，后续产能的有序投放仍将与公司的高成长相伴，今年逆势推行PS战略扩张市场份额，目前市占率5%左右，未来仍有较大提升空间。与此同时，公司在盈利能力方面保持稳定，毛利率仍然处于44.53%的高位，归母净利也在单季度实现了97.94%的增长。在本报告期内，基本每股收益为0.43元/股，比上年同期增加95.4%。

　　3。渠道销售直销主导，工渠零渠亦在发力。公司拥有直销模式和渠道模式并举的多层次结合的销售体系，直销的营收占比约为70%，主要为公司重点区域的客户、项目提供服务；工程渠道和零售渠道起步较晚但增长迅速，今年上半年同比增速均达到了50%左右，零售渠道方面，防水产品零售市场偏消费属性强，内生消费需求叠加存量置换需求能够平滑上游房地产周期的影响，目前已有1000家一级经销商；工程渠道方面，交通基建、水泥基建、地下管廊建设的火热推进将为公司产品带来巨大的增量需求。

　　4。二期股权激励落地，彰显未来发展信心。公司于今年7月完成二期员工股权激励计划，向1112名公司员工(总员工数26%)授予限制性股票6504.4万股(总股本7.83%)，考核条件是未来四年CAGR超过25%，体现出公司对未来发展具有充分信心。长期而言作为“大行业、小公司”的防水行业的领头羊，具备规模效应、渠道优势、品牌壁垒的优质公司在行业内市场份额的扩张的逻辑前景非常明确。

　　5。盈利预测和投资评级：我们预计公司2016年和2017年营业收入67.58亿元、84.76亿元，同比增长27.41%、25.43%；归属于母公司的净利润9.18亿元、11.59亿元；EPS为1.04元、1.31元。维持“增持”评级。