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　　中国中铁:公路及轨交成为基建业务增长新驱动

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏多永日期：2017-07-24

　　事项:公司公告2017年第二季度主要经营数据,新签合同额3042.7亿元,同比增长33.1%;2017年上半年累计新签合同额5617.3亿元,同比增长34.5%,其中基建建设业务新签合同额4751.8亿元,同比增长32.5%。

　　上半年新签订单大幅增加,PPP 项目落地助推基建业务高速增长:

　　公司公告显示,2017Q2新签合同额3042.7亿元(同比+33.1%),较2017Q1环比增加18.2%;2017H1累计新签合同额5617.3亿元(同比+34.5%),相当于公司2016年全年新签合同额12350亿元的45.5%。从公司2017年上半年新签合同业务结构来看,基建建设主业新签合同额4751.8亿元(同比+32.5%),占新签合同总额的84.6%,是公司新签合同总额增长的主要驱动因素。公司2013H1至2016H1基建建设新签合同增速分别为44.0% / 14.7% / -16.5% / 29.6%,2017H1增速虽低于2013H1,仍达到五年来第二高增速;公司基建主业在大基数基础上仍实现了较快增长,反映出公司较强的承揽能力及良好经营态势。从公司2017年上半年新签合同地区分布来看,新签境内合同5331.1亿,占新签合同总额的94.9%,同比增长37.9%;新签境外合同286.2亿,占新签合同总额的5.1%,同比下滑8.2%。我们判断公司境内新签合同额快速增长主要受益于PPP 项目施工订单落地推动基建业务高速增长。

　　铁路业务增速及占比下滑,公路及城轨业务成为新增长驱动:公司2017H1基建建设业务中,铁路、公路及市政(包含城轨工程)新签合同额分别为738.4亿元(同比-27.0%)、1115.0亿元(同比+149.8%)及2898.4亿元(同比+36.2%);此外公司单独披露了市政业务中的城轨工程新签合同额为481.1亿元(同比+44.2%)。各业务占新签基建建设合同的比重分别为15.5%(同比-12.7个pct)、23.5%(同比+11.1个pct)及61.0%(同比+1.7个pct)。铁路业务增速及占比均出现较大下滑,而公路、市政(含城轨)业务今年以来同比、环比均实现了较快增长。

　　目前公路、市政(含城轨)业务成为公司基建业务新签合同额最大来源。非基建业务中,工业设备、房地产业务、勘察设计业务2017H1新签合同额分别同比增加40.3%、16.5%、72.2%,占比分别为18.4%、18.1%、13.9%,勘察设计业务增速较快,我们判断主要受益于公司基建PPP 项目带动的前期勘察设计任务大幅增加。

　　2016年业绩稳健提升,充足现金流为2017Q1业绩延续增长提供基础:公司2017Q1实现营收1339.92亿元(同比+5.23%),相当于 2016年全年营收规模的20.96%;实现归母净利润26.2亿元(同比+15.32%),相当于2016年全年归母净利润规模的20.96%。公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速2.95%、2.02%。报告期末,公司经营性净现金流为544.95亿元,较2015年大幅增加78.33%,自2013年以来已连续4年实现经营性现金流为正且CAGR 高达89.59%,主要得益于清欠工作的有效成果。公司货币资金余额达到1240.85亿元,同比增加23.3%,为上市以来的历史最高。2016年公司业绩稳健增长叠加经营性现金流及货币资金的增加,为2017Q1业绩增长奠定了坚实的基础。

　　2016新签PPP 合同额大幅增长,为2017H1业绩提供动力:2016年公司PPP 业务拥有重大发展,全年新签PPP 项目订单2911.6亿元,占2016年新签订单比例的23.58%,同比大幅增长593%。公司获得重大PPP 主要集中于公路基建及市政业务中的城轨建设。昆明地铁4号线项目已经进入有序建设阶段,截至2016年底已完工19.14%。2016年新签陕西省绥德至延川高速公路项目、呼和浩特地铁1号线一期项目、乌鲁木齐市轨道交通3号线一期项目及芜湖市轨道交通1号线及2号线一期项目均为投资额百亿以上的公路、城轨建设项目。我们判断随着这些重大PPP 项目的逐步推进,其带来的前期勘察设计任务推动公司勘察设计业务在2017H1取得较高增幅,PPP 项目施工订单的逐步落地也推动了公司基建业务高速增长。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.9%、8.8%、7.2%,净利润增速分别为13.7%、20.3%、5.1%,对应EPS 分别为0.62、0.75、0.79元,给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为 10.25元,相当于2017年16.50的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。