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　　贵州茅台:淡季不淡 中报业绩略超预期

　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：石山虎日期：2017-07-31

　　事件:贵州茅台2017年半年报

　　2017年半年报,营收241.9亿元,同比增长33.11%;归母净利润112.51亿元,同比增长27.81%。17Q2营收115.8亿元,同比增长36.45%;归母净利润51.3亿元,同比增长31.03%。

　　业绩略超预期,系列酒增速强劲

　　参考茅台集团公布上半年营收同比增长31.16%,利润总额同比增长24.38%,中报略超预期。分产品,茅台酒收入216.27亿元,同比增长23.77%;系列酒收入25.49亿元,同比增长268.72%。渠道下沉和销售网络建设带动系列酒高速增长。系列酒收入已经完成全年目标的59%,今年有望完成50亿。毛利率89.62%,同比减少2.26%;净利率49.79%,同比减少1.81%。毛利率下降主要是低毛利率的系列酒占比提升所致。上半年公司期间费用率13.95%,较上年增加1.65%。其中,销售费用率增加3.34%,管理费用率减少1.95%。

　　预收账款小幅回落,消费税率未提升

　　2017H1公司预收款项177.80亿元,较Q1减少12.08亿元,但仍维持高位。,预收账款小幅回落主要是打款政策变化和增强发货确认。2017H1公司销售商品、提供劳务收到现金281.52亿元,同比增长9.33%。税金及附加金额/营业收入,相比Q1的14.83%,Q2降至13.29%。上半年消费税累计缴纳26.13亿元,占收入比为10.80%,环比下降5.70%。

　　淡季不淡,未来有望持续保持高增长

　　二季度为白酒淡季,飞天茅台价格仍然强劲。近期经销商调研表示,飞天茅台一批价涨至1400元左右,终端价格也历史高位。为了缓解市场需求不足情况,在全年计划总量保持不变的前提下,根据其生产周期,日投放量不断增加。2017年9月起投放量将为普通月份的两倍。由于基酒因素影响,茅台供给偏紧将持续,一批价有望上行,为出厂价上调打下基础。我们持续看好公司未来增长。

　　盈利预测及估值

　　2017-19年,归母净利润为216.5、261.4和300.4亿元,对应EPS为17.23、20.81和23.92元。给予18年PE26倍,目标价541元,给予“增持”评级。

　　风险提示消费升级不及预期,高端酒产能不足。