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　　万华化学:8月聚合MDI挂牌价上调 继续上调盈利预测

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-07-31

　　公司公告:8月聚合MDI挂牌价24000元/吨(比7月份价格上调1000元/吨),纯MDI挂牌价25700元/吨(较7月份持平)。

　　MDI供应紧张,市场价有望持续上涨。7月份以来,聚合MDI市场价均价约24800元/吨,远高于二季度均价22859元/吨。据卓创资讯报道,万华烟台60万吨/年MDI装置8月份有检修计划,且其出口量较大,预期后面货源紧张,MDI价格有望持续上涨。

　　MDI行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。

　　MDI、石化项目成长性仍在,六大事业部空间巨大,公司盈利有望再上新台阶:

　　(1)万华目前MDI产能为180万吨,近几年万华产量仅110万吨左右,随着全球需求稳定增长,而供给端几乎并无新增产能,万华产能利用率仍有至少20%提升空间。另外,公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20年以上老旧装置,市场潜力巨大。

　　(2)2016年下半年以来,以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司,利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG贸易。

　　(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置预计将于2017年三季度投产,2018年底产能将达到20万吨。未来随着六大事业部各产品投产,对应的销售收入将达到接近200亿,成长空间巨大。

　　盈利预测及投资评级:MDI价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,大幅上调盈利预测。预计2017-2019年EPS为3.28、3.52、4.37元(上调前为2.74、2.92、3.18元),当前股价对应17-19年PE为10X、9X、7X。

　　风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。