上汽集团:业绩稳增长,分红创新高,龙头优势进一步加强

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：林帆日期：2018-04-03

　　业绩符合预期,分红比例再创新高。公司发布2017年年度报告,全年实现营业收入8706.39亿元,同比增长15.10%;归母净利润344.10亿元,同比增长7.51%;毛利率13.47%,比上年增加0.61个百分点;净利率5.49%,比上年减少0.40个百分点。业绩稳健增长,符合市场预期。其中2017Q4实现营业收入2595.58亿元,同比增长16.79%;归母净利润97.72亿元,同比增长9.62%;毛利率14.14%,比上年同期增加0.22个百分点;净利率5.26%,比上年同期增加0.01个百分点。

　　公司2017年业绩增长动力主要源于:(1)以荣威RX5为代表的自主品牌车型销量高增长,自主品牌持续减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌新车周期向上,贡献了稳定的收益。同时,公司2017年利润分配方式为每10股派送现金红利18.30元(含税),总计派发现金股利213.81亿元,分红比例达62.13%,创下历史新高。

　　自主与合资双轮驱动,新品周期带动业绩持续向上。公司2017年整车销量693万辆,同比增长6.8%,国内市场占有率达到23.2%,同比提升0.6个百分点。自主品牌:依托荣威RX5等车型的热销,2017年上汽自主品牌乘用车销量达到52.2万辆,同比增长62.3%。在2017年新增的44万辆销量中,自主品牌贡献22.7万辆,贡献率达51.6%。2018年,上汽自主还将推出多款SUV、轿车和新能源新车型,销量有望延续高增长。合资品牌:上汽大众、上汽通用于2017年开始进入新品周期,销量稳健增长,2017年销量分别为206.31万辆(+3.06%)和200.02万辆(+5.99%)。2018年,上汽大众、上汽通用仍将推出多款新车或换代车型,将有力支撑公司产销量和业绩稳步增长。根据年报,公司将2018年销量目标设定为725.5万辆(较2017年增长4.69%),营业总收入目标9115亿元(较2017年增长4.69%);在自主与合资品牌车企的并头发力下,公司有望超额完成年度目标。

　　“新四化”战略稳步推进,布局前沿巩固龙头优势。公司2017年上半年通过定增募集资金150亿元,围绕“电动化、网联化、智能化和共享化”四大战略进行布局,资金投向新能源汽车、智能驾驶、车联网和汽车金融服务等四类十个项目中,目前“新四化”战略开展顺利。新能源化:以eRX5为代表的上汽自主品牌新能源乘用车逐渐在市场站稳了脚跟,2017年公司新能源汽车销量64456辆,同比大增156.24%。同时,第二代电驱变速箱和电池管理系统、电轴、逆变器等“三电”系统关键部件以及全新电动车E架构等自主研发工作将进一步夯实公司新能源汽车技术积累。智能化与网联化:正式发布斑马智行2.0系统,智能语音控制、大数据主动导航、出行娱乐云计算和智联远程车控等功能得到增强;与Mobileye等高科技企业合作研究基于视觉的自动驾驶解决方案,加快推进智能驾驶控制中央决策系统软硬件集成开发等智能驾驶领域的核心技术。共享化:环球车享分时租赁业务在全国持续布局,全年运营车辆达到2.7万辆,进入60座城市,上线网点超过8000个,注册会员达到173万人。根据公司规划,到2020年环球车享将布局到全国200个城市,运营车辆达到30万辆,力争成为全球领先的新能源汽车分时租赁运营服务平台。未来随着“新四化”战略的持续深入,公司将进一步巩固其行业龙头地位。

　　投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为3.16元、3.32元和3.55元,净资产收益率分别为16.1%、15.9%和15.9%,维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示:国内汽车销量增速不及预期;公司自主及合资新车推广不及预期。