精锻科技:业绩快速增长,结合齿业务有望持续爆发

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：朱朋日期：2018-04-18

　　公司发布2017年报及2018年一季报,2017年共实现营业收入11.3亿元, 同比增长25.6%;归属于上市公司股东的净利润2.5亿元,同比增长31.3%; 每股收益0.62元,拟每10股派发现金红利1.25元(含税)。2018年一季度共实现营业收入3.2亿元,同比增长21.7%;归属于上市公司股东的净利润0.7亿元,同比增长16.0%;每股收益0.16元。2017年业绩符合预期, 2018年一季报略低于预期。在消费升级等因素影响下,国内自动变速箱渗透率有望快速提升,合资自主车企均有大量DCT 产能规划,DCT 变速箱产销量有望高速增长。公司作为DCT 变速箱核心供应商,有望大幅受益。此外公司还大力拓展变速箱轴、新能源电机轴等新业务,内生外延前景可期。受行业增速放缓等因素影响,我们略微下调公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.93元和1.17元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2017年结合齿开始爆发,毛利率略有提升。2017年差速器齿轮稳步增长, 结合齿等其它业务增长85.1%,推动全年业绩快速增长。尽管有原材料涨价等不利因素,整体毛利率全年同比提升0.5个百分点,运输费用增加、汇兑损失等导致销售费用率和财务费用率分别增加0.3和0.9个百分点,管理费用率同比下降1.3个百分点,净利润率同比提升1.0个百分点。

　　2018Q1业绩略低于预期,毛利率有所下滑。2018Q1公司齿轮等产品订单充足,业绩稳步增长。宁波电控同比有所下滑,但订单预测看全年有望恢复增长。原材料价格上涨等导致Q1毛利率下降2.2个百分点,近期钢材等价格下行,原材料价格压力有所缓解,毛利率有望逐步恢复。 大众订单份额大幅提升,结合齿有望持续爆发。国内自动变速箱渗透率持续上升,DCT 变速箱产销量有望高速增长。公司作为DCT 变速箱核心供应商,有望持续受益。2017年底大众大连工厂DQ200结合齿供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%。大众订单份额大幅提升,结合齿业务有望持续爆发,推动业绩快速增长。

　　评级面临的主要风险

　　1)公司产能释放不及预期;2)国内DCT 推进不及预期。

　　估值

　　我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.93元和1.17元,公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固,维持买入评级。