龙蟒佰利(002601)2018年净利下滑8.6%，19年钛白粉价格有望企稳回升

　　结论与建议：

　　公司发布18年业绩快报，公司全年实现营业收入10.5亿元，yoy+1.73%，录得归母净利润22.9亿元，yoy-8.59%，折合每股收益1.15元，其中四季度实现营业收入25.1亿元，yoy-7.02%，录得归母净利润3.2亿元，yoy-45.5%，业绩落在预告下限。

　　国际钛矿原料供给偏紧、国内新增产能有限，出口需求有望带动下游需求稳增长，19年钛白粉中枢价格料上行，迭加20万吨氯化法新增产能释放，公司19年业绩有望恢复正增长。另外，公司16、17年股息率为3.5%、7.4%，18年上半年分红占公司可分配利润的97%，而公司负债率约37%，处于行业低水平，截止三季度每股未分配利润1.10元，未来延续高分红的可能性大，维持“买入”评级。

　　钛白粉盈利能力下降，致全年业绩同比下滑：据彭 博资讯统计，18年93%金红石型钛白粉出厂均价为16045元/吨，同比下滑5.57%，98%锐钛型钛白粉出厂均价为13440元/吨，同比下滑7.41%，迭加钛白粉原料价格有所上涨，导致毛利率略有降低，钛白粉盈利能力下滑。另外钛精矿售价降幅较大，导致矿产品利润降低，最后公司金融子公司出现逾期项目，按照会计政策计提坏账准备，对公司业绩起到负面影响。

　　新增产能有限、需求稳定、成本支撑，钛白粉价格料上行：受节前冬季环保限产影响，钛白粉行业开工率下滑，企业库存低位，迭加需求回暖等因素影响，春节刚过国内钛白粉生产企业纷纷上调出厂价，公司硫酸法金红石钛白粉对国内客户上调500元/吨，对外上调100美元/吨。后市来看，在环保高压下，落后产能有望退出，19年国内除公司新增20万吨氯化法产能外，并无其他新增产能。下游需求方面，房地产是下游需求决定性行业，占终端消费结构的六成，18年国内商品房销售面积同比增1.3%，增长速度有所放缓，但值得注意的是，全年国内房屋新开工面积同比增17.2%，对后续钛白粉需求有拉动作用，另外，重涂市场及租房等惠民政策的推广，钛白粉整体需求仍将保持稳定增长。出口方面，据统计18年钛白粉累计出口90.8万吨，同比增长9.3%，新兴地区的地产景气以及欧美重涂市场需求，带动钛白粉出口需求快速增长。此外，全球钛矿供应偏紧，对钛白粉价格形成支撑。公司钛白粉原料自足率约60%，钛白粉出口量占总销量的五成有余，在钛白粉价格上行中占据行业优势。

　　完善全产业链，行业优势明显：2月26日公司发布公告称，公司当日与盐边县人民政府签署了《50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目投资协议》，拟投资20亿元，形成年产30万吨氯化钛渣产能，项目预计2020年建成投产，建成后公司氯化法钛白粉实现原料钛渣完全自足，摆脱进口依赖，大幅降低生产成本。另外，公司在建项目20万吨/年氯化法产能有望二季度投产，新增氯化法钛白粉产量，将为公司19年业绩带来增量。公司向上游原料布局的同时，也积极向下游高附加值产品延伸，其中公司拟建3万吨/年海绵钛产线，计划2020年底投产。公司新增项目不断，横向丰富公司产品种类，纵向完善全产业链，行业优势凸显，未来业绩增长可期。

　　盈利预测：我们预计公司2019/2020年实现净利润30.2/36.0亿元，yoy+32.2%/+19.1%，折合EPS为1.49/1.77元，目前A股股价对应的PE为9.7、8.2倍。鉴于钛白粉价格企稳回升，公司新产能逐渐释放，公司业绩有望恢复快增长，此外公司近年股息率较高，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期。