东江环保(002672)行业景气、产能充足、管理改善

　　监管倒逼真实需求，环保督查进一步提升景气：过去由于监管缺失，危废得不到有效处置，倾倒、漏报现象普遍。2013年两高司法解释、环保法等政策从法律层面推动行业发展，而近两年的环保督查进一步增强行业的监管力度，行业潜在需求得到快速释放。我们预计我国每年危废产量1亿吨左右，但2016年危废单位核准规模仅6471万吨、实际经营规模仅1629万吨，显示产能不足且落后，行业空间较大。

　　高标准、严要求下，集中度望提升：危废行业呈现“小散乱”的市场格局，市场高度分散(CR8为28%)且单个危废厂体量偏小(处置能力3万吨以下的企业占比73%)，随着危废排放标准的提升&监管趋严，小厂由于技术&资金的问题或被逐步淘汰，单厂规模将逐步扩大，经验丰富&技术优异的企业或将脱颖而出，集中度有望提升。

　　公司技术优、研发强，产能布局好：公司是危废龙头企业之一，研发强、技术优异、资质齐全(44类，为行业最齐全)、运营经验丰富，至2017年底已投运约160万吨产能(无害化85万吨，资源化74万吨，总量行业第一)，远期产能350万吨，且多分布于广东、江苏、四川等危废产量大省。随着行业景气度、规范化程度的提高，公司优势望不断显现，产能体量望逐渐加大。

　　管理望改善，新领导望带来新气象：公司2016年实际控制人变更为广晟集团，从民企变为广东省国有企业，经过过去两年文化管理上的磨合，加上2018年底新管理团队的到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、原中金岭南董事姚总担任总裁)，我们认为公司经营管理望改善，且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司，危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。

　　投资建议：环保督查的强监管下，危废行业景气度持续提升，需求不断显现，且排放标准提高背景下，行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头，研发强、技术优，望充分享受行业红利，且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验，有望更好帮助到公司业务的发展。预计2018-2020年归母净利润4.1、6.0、7.5亿元，EPS为0.47、0.67、0.85元，对应PE为26.6X、18.6X、14.8X。公司竞争优势强，看好其未来的发展，给予“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、测算与实际可能存在误差。