中设集团(603018)2018年业绩持续高增，订单充足期间费用控制有效

　　事项：公司发布2018年度报告，实现营业收入41.98亿元，同比增长51.23%；实现归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比增加33.54%；实现基本EPS1.28元。每10股派现金红利3.80元(含税)，同时以资本公积转增股本，每10股转增4.8股。

　　公司业务收入快速增长，省内营收占比提升。公司2018年实现营业收入41.98亿元，较上年同期增加51.23%，同比增速达至2014年-2018年最高水平。收入大幅增加主要是由于勘察设计及EPC业务呈现快速增长。从业务结构来看，勘察设计、EPC、规划研究、试验检测、工程管理及其他业务分别实现营收26.02亿元(同比+44.95%)、6.59亿元(同比+266.05%)、4.24亿元(同比+24.81%)、2.95亿元(同比-3.30%)和2.18亿元(同比+39.70%)。除试验检测外，各类型业务营收规模和增速均达到近3年来的最高值。勘察设计业务仍为公司营收主要来源，占比为61.97%，但占比较去年下降2.68个pct；EPC营收占比为15.69%，较上年提升9.2个pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收5.82亿元(同比+31.15%)、11.20亿元(同比+96.78%)、9.35亿元(同比+55.51%)、15.61亿元(同比+34.36%)，第4季度单季度营收规模创公司2014-2018年新高。从营收区域分布看，2018年实现省内营收25.84亿元(同比+59.68%)，占比为61.54%(同比+3.28pct)；实现省外营收16.14亿元(同比+39.29%)，占比为38.10%(同比-3.24pct)。省内营收增速规模及增速为2014-2018年最高水平，根据年报公布内容，2018年公司在江苏省内承接了多项城际铁路规划、高速公路规划、港口规划以及长三角综合立体交通运输走廊规划项目以及常泰过江通道、龙潭过江通道等大型勘察设计项目。净利润增速方面，报告期内公司归母净利润实现同比增速+33.54%(同比-7.81个pct)，位于自上市来5年间(2014-2018)年归母利润增速的靠前水平，但较2017年增速(+41.35%)有所下降，我们认为主要是因为本期业务结构变化导致毛利率下跌所致。分季度来看，Q1~Q4分别实现归母净利润增速20.80%、51.4%、27.35%、31.07%，其中Q1、Q2同比增速均高于去年同期水平。

　　毛利率、净利率水平同比下滑，ROE有所提升，期间费用控制有效。报告期内，公司综合毛利率达到26.22%，较2017年下降了5.4个pct。从业务结构来看，公司勘察设计、EPC、规划研究、试验检测、工程管理及其他主营业务毛利率分别为31.42%(同比-4.12个pct)、2.55%(同比+1.72个pct)、36.09%(同比-0.75个pct)、23.09%(同比-4.13个pct)、18.79%(同比+1.85个pct)和15.40%(同比-6.51%个pct)；毛利贡献占比分别为74.25%(同比+1.69个pct)、1.53%(同比+1.38个pct)、13.91%(同比-0.35个pct)、6.19%(同比-3.25个pct)、2.43%(与上年持平)、0.85%(同比+0.17个pct)，EPC和工程管理毛利率水平提升，勘察设计、EPC及其他业务毛利贡献占比提升。从市场结构来看，江苏省内业务毛利率为27.25%(同比-6.17个pct)，毛利贡献占比为63.94%(同比+2.44个pct)；江苏省外业务毛利率为24.23%(同比-4.77个pct)，毛利贡献占比为35.21%(同比-2.63个pct)，江苏省内毛利贡献占比提升。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为11.41%，较去年同期降低约3个pct，其中销售费用率为3.92%(同比-1.5个pct)；管理费用率(加回研发费用)为7.06%(同比-1.2个pct)，公司管理效率有所提升；财务费用率为0.43%(同比+0.13个pct)，主要为借款利息支出增加所致。净利率及ROE方面，本期净利率下降了1.18个pct至9.67%，主要为公司毛利率水平下滑较多，但期间费用率得到有效控制，资产减值损失占比较去年同期略有下降。本期ROE(加权)为15.6%，较去年同期提升了0.62个pct，主要为期内公司总资产周转率有所提升，且银行贷款和应付票据/账款增加致资产负债率较去年同期提升约4个pct。

　　经营性现金流入增加，货币资金余额增加，应收账款增加，资产负债率略有提升：现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为3.27亿元，同比流入增加12.55%，高出上年6.02个pct，主要为期内业务规模扩大收款增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.61亿元，同比流出增加23.71%，主要为期内收购和理财支出现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为0.21亿元，较上年同期流入大幅提升，主要为期内银行短期借款增加所致。货币资金方面，期末公司货币资金余额为10.84亿，较年初增加20.77%，主要是前述经营活动和筹资活动现金流入增加所致。应收账款方面，期内公司应收账款及应收票据为36.01亿元，较年初增长43.2%，主要是业务规模增长所致。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为62.59%，较去年同期增加3.94个pct，与9月底基本持平，主要是期内公司短期借款增加所致；如考察剔除预收账款后的资产负债率，年末资产负债率为48.20%。

　　拓展业务链长度，订单充裕业绩保障性强，2019业绩值得期待：根据2018年报内容，集团期内新承接业务额64.11亿元，约为2018年营收的1.5倍，同比增长24.76%；其中勘察设计类业务新承接业务额57.05亿元，同比增长21.32%，主要为交通类勘察设计业务，集团勘察设计业务继续保持良好的经营业绩，同时立足勘察设计，积极探索技术服务与资本市场的融合，积极介入EPC、PPP业务，加快实现“投资-规划-设计-建设-运营”一体化战略，依托规划和设计为特色向全产业链一站式方向发展，拓展公司业务链长度。目前公司在手订单充沛，业绩保障性较强，随长三角一体化建设推进，结合公司在江苏省内的龙头地位，2019年业绩值得期待。

　　收购优质标的布局全国，员工持股提升凝聚力：公司在2018年相继完成浙江郡凯增资、甘肃中梁以及美国Strabala+architectsLLC收购，拓展了浙江和甘肃区域的工程咨询市场，提升了公司在高端建筑设计领域的技术实力。公司同时分别在云南、河南、辽宁设立公司；2018年4月、6月、8月，公司西南区域中心、山东省区域中心和山西省区域中心相继揭牌，在各区域树立“中设品牌”效应。目前国内交通建设水平存在不平衡现状，中西部地区与经济发达地区的设施水平差异较大，随近期国家基建补短板政策的提出，公司有望通过以上各区域的布局和属地化经营，在中西部交通工程设计咨询和施工市场赢得更大份额。此外，公司2019年3月6日公布了员工持股计划草案，将向不超过140名员工实施员工持股计划，设立规模不超过3100万元，有效调动员工积极性助力企业发展。

　　投资建议：预计公司2019年-2021年的营收分别为58.78亿元、80.53亿元和107.1亿元，同比增速分别为40.0%、37.0%、33.0%；净利润增速分别为35.1%、28.1%、26.0%；EPS分别为1.71元、2.19元和2.75元，动态PE分别为11.8倍、9.2倍和7.3倍，PB分别为2.2倍、1.9倍、1.6倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升，同时公司拟开展回购计划，彰显了对未来发展的信心。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.7元，相当于2019年15倍的预期市盈率估值。

　　风险提示：宏观经济大幅波动风险；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。