三联虹普:卡位垃圾处理核心环节，锦纶、Lyocell 业务迎来放量

　　工程咨询先驱型服务商，专注锦纶、新增 rPET 和 Lyocell 业务：

　　公司是锦纶工 程服务领域自主可控龙头，年报显示市场占有率超过 90%。具有聚合、纺丝、在 线监测及控制核心技术。坚持 20%预收款模式，现金能力较强，毛利率长期在 40%以上。收购国际固相增粘工程技术提供商 Polymetrix 切入 PET 回收领域， Ploymetrix 在 SSP 领域全球市场占有率达 90%。2019 年 4 月公司在市场空间较大 Lyocell 纤维领域取得突破，主营迎来从三大业务同时增长的局面。

　　卡位废塑料处理核心环节，再升 PET 享固废经济时代盛宴：

　　控股子公司 Polymetrix 可提供一站式食品级 rPET 集成解决方案，获得了可口可乐、雀巢、达 能等安全资质认证。发展中国家集体禁止“洋垃圾”，预计 2025 年欧美国家废塑 料回收量超过 2000 万吨/年，保守预测欧美新增 PET 再生规模超过 500 万吨，估 算投资额在 150 亿元以上。我国“垃圾分类”实施在即，华东、华南及华中等人 口密集区望催生 200 万吨级 rPET 市场，作坊化业态面临变革，规模化投资热情 上升，预计新增投资需求 240 亿以上。2018 年 Polymetrix 再生 PET 业务实现跨越 式增长，新签订单 4.18 亿元，2019 年 3 月与 Envases Universales de Mexico 签署《食 品级再生聚酯瓶片合同》，金额约合 7583 万元，未来 5 年有望保持高速增长势头。

　　锦纶产能扩张加速，“天丝”工艺突破迎来放量：

　　锦纶作为中高端纤维，占化 纤总产量比例不足 7%，低于全球平均水平。大炼化投产和煤化工技术突破加速 原料 CPL 成本下降，锦纶进入快速上产阶段。据隆众、卓创统计，2019 年新增 己内酰胺产能 55 万吨，新增 PA6 聚合产能 115.5 万吨，新规划基地建设超 300 亿，公司国内新签订单额有望突破 10 亿。此外，被国外技术封锁多年 Lyocell 纤 维(天丝)迎来国产技术突破，单套产能从 1.5 万吨级别向 5 万吨以上规模扩张。 目前我国 Lyocell 产能 4 万吨，2018-2019 年规划新建项目 56 万吨，新增投资额约 193 亿。公司 4 月首单 Lyocell 纤维合同约 5.85 亿元，新订单将迎来放量。

　　投资企业征信评价平台，打造大数据和智能制造服务商：

　　公司间接持有金电联 行股权比例 17.5%，金电联行被列为首批 27 家综合信用服务试点机构。公司依托 金电联行信用技术，打造大数据+智能制造业务平台。募投纺织产业大数据工厂 项目建设进度 19.15%，累计实现效益 2393.3 万元。化纤企业走智能化需求加速， 2018 年公司智能化系统解决方案收入 5593.86 万元，同比增长 94.9%，募投项目 将持续贡献增量。

　　投资建议：预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.73、1.37、1.72 元；首次给予买 入-A 投资评级，6 个月目标价为 25.2 元，相当于 19-21 年 PE 38/22/15 倍。

　　风险提示：需求下行致项目进度放缓，相关政策实施持续性不及预期等。

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