安道麦A2019年中报点评:受天气及供应短缺影响,上半年净利润下滑75%

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：裘孝锋,赵乃迪 日期：2019-08-23

　　事件: 8月 21日,公司披露 2019年中报。报告显示公司 2019年上半年实现营业收入 136.16亿元,同比下降 0.17%;归属于母公司所有者的净利润 5.89亿元,同比下降 75.36%。

　　点评:

　　( 1)天气和供应短缺导致销售延迟,公司上半年盈利下滑

　　2019年上半年公司营业收入和净利润较去年同期下降。一方面,上半年北美寒冷潮湿的天气情况多于往年,而欧洲、印度及亚太部分地区同时出现极端干旱,导致作物保护产品的施用时间延迟,用量减少。另一方面,由于国内环保政策趋紧,公司荆州基地老厂区于三月末被许可复产后,升级改造尚未结束,需求强劲的重点产品供应仍呈紧张态势,上半年销售额及毛利率因此损失 1亿美元及 3500万美元。

　　( 2)两次并购提升公司核心竞争力,销售额增长空间广阔

　　2019年 1月,公司收购美国 Bonide 公司。该公司是美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商,拥有覆盖全美的经销网络, 2018年实现销售额 7000万美元,市场空间高达 15亿美元; 2019年 3月,公司收购安邦电化,其农化产品通过安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售,能产生高度的协同效应。

　　( 3) 南美下半年迎来旺季及老厂复产,公司作为行业龙头有望长期受益

　　2019年上半年,全球作物价格(除玉米外)仍然普遍低迷,导致市场对作物保护产品的需求难以提振。 但是随着下半年开始, 南半球市场进入旺季,以及印度季风的积极影响,农化产品需求情况有望逐步改善;此外,荆州基地老厂区逐步恢复生产后,供应紧张状态有望缓解,且在环保监管趋严的背景下,公司作为龙头企业有望长期受益。

　　盈利预测及投资建议: 受天气因素影响, 今年上半年公司业绩不及预期,加之考虑到天气异常因素导致未来下游消费的不确定, 我们下调对公司的盈利预测, 预计 2019-2021年净利润为 10.31、 13.79、 16.80亿元,对应EPS 分别为 0.42、0.56、0.69元。我们参照申万化工行业 2019年平均 PE27倍, 给予公司 19年 27倍 PE, 与行业平均水平持平,对应目标价为 11.38元,维持“买入”评级。

　　风险因素: 全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。

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