中牧股份:产品愈发丰富,国内外齐发力

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐卿 日期：2019-08-30

　　事件: 公司公告称获得口蹄疫 O 型、 A 型、亚洲Ⅰ型三价灭活疫苗生产并允许出口额的资质与口蹄疫 O 型、 A 型二价 3B 蛋白表位缺失灭活疫苗的新兽药证书。

　　产品丰富,疫苗业务大有可为。 此次公司新增的两款疫苗产品均为口蹄疫产品。

　　其一为口蹄疫 O、 A、 Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自 2018年起由于国内调整亚洲 I 型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲 I 型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年 4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛 O、 A 二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。

　　长期养殖龙头企业集中化趋势不改。 2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从 3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与 2018年上半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。

　　另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。

　　多点开花,化药饲料业务未来更添助力。 目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进,对养殖户信心有所支撑,下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。 公司饲料业务中 90%以上为禽用饲料,有望受益于禽后周期拉动,未来两年保持高增长;化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国 FDA 机构现场审计,未来有望实现化药业务出口美国,或将大幅拉动公司出口业务利润增长。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.51元、 0.62元、 0.71元,对应动态 PE 为 32、 27、 24倍, 维持“买入”评级。

　　风险提示: 市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。

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