恒宝股份：最具成长性的智能卡公司 予买入

　　通信智能卡行业成长性良好，公司受益联通与电信的用户发展预计未来3 年，通信智能卡发卡量保持小幅增长，而由于高端卡(3G卡为主)销量增长，销售额将保持15%左右的高增长。公司是联通与电信最大的智能卡供应商，直接受益于这两大运营商移动用户数(包括3G)的增长。

　　金融卡业务是公司的主要利润来源，未来存在暴发增长可能

　　金融卡行业有较高的门槛，因此金融卡生产商的毛利率可以稳定在较高的水平。金融卡安全性是第一位的，在招标时，银行并不一定选择报价最低的厂商。金融卡行业价格竞争并不激烈，毛利率稳定在50%以上。EMV 迁移带来金融卡行业暴发增长的可能。预期5 年内，我国金融IC卡的年需求量将突破2 亿张，以20 元每张计，则市场规模可达到40 亿元。假设公司获得20%的份额，则公司仅金融IC 卡的收入即可达到8亿元，是2008 年公司收入(3.7 亿元)的2.16 倍。

　　公司营销、服务、开发能力强，成长空间广阔

　　公司盈利能力在行业中处于领先水平。金融卡早期由几家外资企业垄断，后来转由合资企业主导。公司作为该行业少有的民营企业，在成本控制、营销能力、服务质量、开发能力上都拥有优势。目前公司规模还小，未来的成长空间还很广阔。

　　给予“买入”评级

　　预计2009－2011 年公司EPS 为0.30、0.39、0.58 元。考虑良好的成长性，给予2011 年25 倍的PE，目标价14.5。给予“买入”评级。

　　(渤海证券)