上海家化：危机下继续快速成长 期待世博亮剑

　　事件：2009年1-9月末，本公司实现营业总收入21.8亿元，同比增长4.0%，扣除合并范围变化的影响，同比增长11.1%，归属母公司所有者的净利润为1.9亿元，同比增长27.9%。化妆品销售收入继续保持了良好的增长势头，同比增长11.4%，其中，六神、佰草集、高夫、家安等品牌产品的销售均有良好表现，公司财务状况良好。

　　点评：

　　化妆品业务表现优秀。公司在今年日化行业整体业绩下滑的情况下，前三季度化妆品销售仍保持了11.4%的增长，难能可贵。我们预计，公司佰草集品牌09年将继续保持45%左右的快速增长，未来随着店铺和单店单产能力的继续提高，未来两年仍有望保持40%以上的增长。公司今年其他品牌产品也逐渐从培育阶段进入收获期，预计家安今年的增长有望翻番，而男士品牌高夫系列，全年则有望实现50%以上的增长，我们也看好未来公司其他品牌的业绩表现。

　　品牌附加值提升整体毛利率，明年业绩有望超预期。公司前三季度毛利率较二季度继续攀升，达到53.32%，较去年同期高4个百分点，我们认为这得益于，公司各品牌知名度逐渐提升，特别是佰草集品牌，已成功地登陆海外市场，品牌形象的提升将不断提高公司产品附加值，而随着未来高附加值产品的收入增加，公司毛利率有望继续提高。

　　明年股权激励费用下降，世博会契机加大宣传力度。公司09年股权机理费用为3389万元，而未来两年股权激励费用逐年下降，分别为1636万元和705万元。此外，明年上海世博会的召开，公司也已开始投入前期准备。我们认为，明年将是公司提升各品牌知名度，展示具有东方特色、集中华民族中草药配方与现代生物技术于一身的绝佳机会。相信公司一定会受到全世界目光的关注。

　　(国联证券)