烽火通信：收入符合预期 明年继续“风火”

　　事件：10月28日公司公布三季报，前三季度实现营业收入32.92亿元，营业利润2.25亿元，净利润2.01亿元，分别较去年同期增长53.5%、89.8%和49.0%，每股收益0.49元。

　　点评：

　　收入和利润水平符合预期。公司三季度收入13.43亿元，净利润5902.2万元，分别同比增长62.7%和98.2%，前三季度收入32.92亿元，净利润2.01亿元，分别同比增长53.5%和49.0%。公司前三季度收入和利润水平增长符合我们之前的预期。

　　Q3毛利率和销售费用率较低是因为光缆收入占比较高。公司三季度毛利率23.6%，低于前两个季度的25.9%和29.0%。三季度期间费用率为15.7%，远低于前两个季度的21.9%和18.5%，主要原因是销售费用率从常态的10%左右降为5.5%。我们认为，主要原因是三季度来自光缆的收入占比较高，因为光缆业务的毛利率低于公司水平，且光缆的销售费用率低于系统设备产品。

　　2010年宽带建设需求全面释放，烽火通信受益最为直接。今年3G建设对其他业务网络建设有一定的挤出效应，其他子行业建设需求被压抑。3G建设在09年高峰之后仍然不会减缓，但经过一年时间的经验积累，资源可以有效分配到其他子行业。除去无线通信，从发展趋势和运营商收入占比上看，非宽带莫属。我们认为2010年宽带建设需求将全面释放，公司的光通信接入设备市场占有率超过1/3，宽带建设需求释放公司受益最大。

　　维持“推荐”评级，合理价格24.7元。我们预计09-11年EPS分别为0.62元、0.88元和1.13元。按10年业绩估算，给予28倍市盈率，公司合理价格为24.7元，维持“推荐”评级。

　　(国联证券)