宇通客车

　　金元证券

　　宇通客车：上半年业绩预增50%以上,好于预期

　　2010年半年度业绩预增50%以上。宇通客车发布业绩预增公告,经公司财务中心初步测算,预计归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%以上。公司09年上半年实现EPS0.37元,我们预计2010年上半年公司实现EPS0.60元左右。

　　2010年上半年客车销量增长近50%。在08年全球金融危机之后,我国大中型客车行业自2009年下半年起进入逐步复苏的过程。2010年上半年公司实现客车销售约1.7万辆,由于上年同期较低的基数,同比增速近50%。

　　钢价持续低迷减轻公司成本压力。年初时市场对钢价的判断是受上游成本推动钢价全年上涨20%左右。上半年的情况是,受需求回落影响,国内钢价在4月份达到高点后持续下跌,目前价格已回到年初的水平,短期内看不到钢价大幅上涨的动力,钢价持续低迷减轻了公司成本压力。从过去一年多的情况看,受益产销规模逐步回归正常以及09年国内钢价的低位运行,宇通客车毛利率持续回升,2009年4季度毛利率回升至18.6%的较高水平。2010年1季度,在钢价上涨15%的影响下,毛利率小幅环比回落1个百分点。在目前的钢价水平下,我们预测3季度公司毛利率均将小幅回升,总体来看,全年毛利率应能达到17.2%的水平,与上年基本一致,也高于我们年初对公司的毛利率17%的预测。

　　目前来看,大中型客车行业复苏势头仍在延续。2010年,在国家 “以旧换新”补贴政策刺激下、一些大型赛会以及出口市场逐步恢复等推动下,大中型客车行业复苏势头良好,行业全年同比增速在20%左右的水平。目前公司订单情况良好,我们预计2010年销量有望接近3.5万辆,增长25%左右。公司在新能源客车技术和车型上储备丰富,目前已开发出10款左右的新能源客车,先后共实现约100辆新能源客车的销售,在外地省市公交系统招标中获得订单也有助于公司新能源客车进一步走向全国市场。

　　给予“增持”评级。鉴于钢价上涨幅度要明显低于年初时的预测,我们调高宇通客车2010-2012年EPS分别至1.34元、1.49元、1.74元,目前股价对应2010年、2011年市盈率分别为12倍、11倍,估值水平处于行业中低端。考虑到大中型客车是我国汽车业在全球具有比较优势的行业,宇通又是国内大中型客车行业的龙头。大中型客车盈利具有相对稳定性,宇通年股息率在5%以上,是弱势环境下较好的投资品种。我们给予公司“增持”的投资评级,6-12个月目标价20元,对应2010年15倍P/E。