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　　新纶科技:铝塑膜项目并购落地 新材料项目释放业绩

　　新纶科技 002341

　　研究机构：太平洋 分析师：张学 撰写日期：2016-07-14

　　事件:公司于 7 月 12 日与凸版印刷株式会社、东洋制罐株式会 社及株式会社T&T Enertechno 共同举行了“锂电池铝塑膜软包项目” 签约仪式,正式签署了公司股东大会通过的各项子协议。根据协议约定,预计各方将在7 月下旬完成交易标的交割工作。

　　海外并购落地,年内贡献业绩。由于技术壁垒较高,目前全球锂电池用铝塑复膜生产厂家主要集中在日本和韩国四大企业:大日本印刷、昭和电工、凸版印刷(T&T)和韩国栗村化学,其中凸版印刷占到约12%-15%的市场份额。国内只有极少数厂家的几项技术指标可以达到日本企业的水平,但综合性能仍然无法满足中高端市场的需求,因此国内约90%市场被日本厂商所垄断,产品毛利率可达60-80%。目前, 日本凸版印刷旗下三重工厂具备产能约200 万/平方米,利用率在50% 以上,以113 微米(3C 类产品)、152 微米(动力电池)类产品为主, 良品率在90%以上,主要客户涵盖日本松下,韩国LG等3C电池厂商,大部分产品销往国内市场。公司在7月下旬将实现标的公司的股份交割,之后在下半年将逐步提升三重工厂的产能利用率,同时将在常州新建一条月产300万平方米生产线,达产后,将启动日本三重工厂设备的搬迁工作及产能升级工作,最终具备两条生产线年产7,200万平方米的目标。此外,公司还将启动铝塑膜原材料的国产化进程,掌握核心生产工艺。随着此次并购的落地,铝塑膜项目年内即可为公司贡献业绩。

　　常州一期项目逐渐放量。由于如苹果、三星等大型客户新机型的推出带来生产用保护膜(过程件)和终端保护膜(附着件)的需求增长,公司常州新材料一期项目一季度收入约六千余万元,目前11 条涂布生产线已经陆续投产,约150款功能材料产品已具备量产条件,高净化胶带、高净化保护膜等核心产品已经获得三星、TCL、信利光电、中兴通讯、华为等主流厂商的客户认证,一季度产能利用为约20%,预计三季度将开始陆续放量,2016年底将达到约60%,在2017年二季度有望实现80%以上的利用率,将成为公司今明两年业绩主要增长点。

　　洁净工程业务实现转型。2014年公司净化工程业务中医药食品行业占比仅约5%,2015年医药食品行业新签订单占比已大幅提升到约69%,业务转型初见成效。由于业务转型需要过渡期,这些订单基本都在2015年四季度签署,带来的业绩将在2016年体现。进入2016年以后,公司净化工程业务继续保持了良好的复苏势头,截至目前已新增订单超过1.5亿元,预计全年营收将比2015年出现较大幅度增长。

　　定增建设TAC 功能膜项目,实现新材料领域转型。公司拟定向增发募集资金13.9 亿元用于建设TAC 功能性光学薄膜材料项目。TAC 膜是液晶面板的重要组件偏光片的核心材料,约占其产本的50%,目前主要被日韩企业所垄断,该项目是公司现有精密涂布产品线的延伸, 通过与日本东山进行技术合作,将具备TAC 膜的规模化生产及高品质管理能力,产品指标可达到国际先进水平,项目建成后有望实现对进口产品的替代。未来TAC 功能膜的发展受益于下游产业偏光片和液晶面板市场规模的快速增长,预计到2018 年全球TAC 功能膜的需求量将增至超过10 亿平方米,市场规模将达到250 亿元左右。目前常州一期项目已为公司储备了充足的技术人才,同时公司在电子行业洁净业务的十几年经验,积累了丰富的客户资源,这些将为TAC 膜的销售及服务奠定良好的支撑, 助力公司实现向新材料领域的转型。公司预计该项目达产后年均实现营业收入16.86 亿元,贡献年均净利润2.50 亿元。此外,公司在OLED偏光片膜领域也进行积极布局,与东山签订了关于COP膜的B类授权协议。

　　PBO 纤维项目实现开工建设。PBO,学名“聚对苯撑苯并双噁唑纤维”,是含有杂环芳香族的聚酰胺家族中最有发展前途的一个成员,具有高强度、高模量、优异的耐热性和阻燃性等特性,广泛应用于航空航天、防护装备、建筑补强、环保治理、光线通讯等20多个工业领域,具有极高的使用价值和商业价值。PBO项目已经在6月22日于成都开工建设,设计产能为380吨,预计2018年一季度试生产,销售客户主要为周边的军工企业,现在可供参考的销售价格约为250万元/吨。

　　估值与评级。公司向新材料领域转型决心坚定,从日本技术成熟企业分别引进了锂电池铝塑软包业务线和偏光片TAC膜项目,下游增长空间较为确定,产品进口替代逻辑清晰,其中铝塑膜项目将成为2016年和2017年主要业绩增长点之一,TAC膜项目将在2018年释放产能。此外,公司常州一期新材料(涂布)项目成为公司2016和2017年业绩最主要增长点。我们预计公司2016年和2017年净利润分别为0.91亿元和1.78亿元,假设2017年初完成增发,则摊薄后EPS分别为0.24元和0.35元,对应7月12日收盘价(20.94元)PE分别为86X和60X,我们认为公司属于真成长型的高技术新材料公司,2018年业绩有望继续实现高速增长,继续维持“买入”评级,6个月目标价25.00元。

　　风险提示。公司新材料项目建设不及预期的风险。