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导读： 申银万国28日评级一览 国元证券28日评级一览 海通证券28日评级一览 平安证券28日评级一览 方正证券28日评级一览 东方证券28日评级一览 中原证券28日评级一览 安信证券28日评级一览 天相投顾28日评级一览 1800余名分析师对40只股票最新评级 申银万国28日评级一览 申银万国：工商银行一季报点评维持"增持"评级 申银万国4月28日发布投资报告，工商银行（601398.SH）一季报点评，维持"增持"的投资评级。 工商银行（601398.SH）20091季度实现净利润351.53亿元，同比上升6.2％，实现全面摊薄年化ROE22.09%，EPS0.11元。略高于预期。 申银万国认为，公司净利润超出预期的主要原因在于公司一季度的信贷成本低于我们的预测。公司年化信贷成本仅0.32%，低于0.88%的预测。这主要由于公司的资产质量仍在不断改善，期末公司的不良贷款余额为1026.5亿元，较年初下降18.32亿元，不良率1.97%，较年初下降32个基点，实现双降,拨备覆盖率也上升至132%，较年初提高1.87%。 申银万国预计，公司全年很难保持一个如此低的信贷成本，后三个季度将会加大计提力度，但全年的信贷成本将会低于2008年。 申银万国认为，公司1季报显示量暂难补价。公司1季度贷款较2008年年末增长13.92%,同比增长近22%。但1季度净息差为2.34%,较2008年第四季度收窄48个基点，较2008年全年收窄61个基点。在贷款大幅增长的条件下，公司的净利息收入同比下降12.88%,下降幅度大于我们的预期。鉴于公司一季度大部分贷款已经重定价，同时约有50%的存款还未重定价，申银万国预计未来公司的贷款收益率将会回升，存款付息率将会继续下降，净息差有望在2季度开始回升。2009年全年净利息收入有望与去年持平。 申银万国表示，较低的存贷比和较强的获取政府项目的能力将会使工商银行2009年的经营情况优于同业。根据预测，公司09、10年净利润增速为3%和4%，目前股价对应08、09年PE11.7倍和11.1倍、PB2倍和1.8倍，维持"增持"的投资评级。短期H股策略投资者股份解禁可能会对股价造成一定压力。 申银万国：中国平安一季报点评维持"买入"建议 申银万国4月28日发布投资报告，中国平安（601318.SH）一季报点评，维持"买入"建议，合理价值为54元。 中国平安（601318.SH）2009年1季度公司实现净利润16.35亿元，每股收益0.22元,同比下降66%。该业绩基本符合市场普遍预期。 申银万国表示，尽管总投资收益（投资收益+交易类价值变动-资产减值）74亿元，好于08年同期的43亿元，但是扣除交易类资产影响后投资收益从08年的282亿下降到了43.6亿元。而由于平安有投资连接帐户损益可能进入交易类资产价值变动，所以净投资收益应该是更重要的指标，这是导致平安业绩大幅度下降的主要原因。 申银万国认为，公司寿险保费收入401.43亿元，同比增长42.2％，产险业务实现保费收入89.54亿元，同比增长18.1％。寿险中，银行保险保费收入涨幅超过150%，而个险保费收入增长35.5％，个险期交新单增速提高，预计接近50%，险种结构有所提高表现为分红产品比重回升。申银万国预计公司个险期缴新业务增速将是3大寿险公司中最快的，并将推动09年NBEV增长，预计同比增长28%。 1季度末净资产为11.27元/股，较08年底提高0.55元/股，净值增长5.1%介于国寿（8%）和太保（4%）之间。考虑到平安的股票头寸在09年初甚至高于国寿，净值表现低于预期。其中一个原因在于平安08年底持有重仓股在1季度整体落后大盘约10个百分点。1季度末可供出售资产仍处于整体浮亏0.23元/股，较08年底的浮亏0.56元/股已经大幅度下降0.33元/股。浮亏下降表明公司未来业绩弹性将大大增强，综合考虑浮亏水平和股票价格后，平安的浮亏压力稍好于太保。 申银万国认为，中国平安合理价值为54元，对应09年20倍新业务价值乘数。目前价格隐含新业务价值乘数为20倍。维持"买入"建议，中国平安是战略超配首选。 申银万国：厦门空港年报点评维持"增持"评级 申银万国4月28日发布投资报告，厦门空港(600897.SH)年报点评，维持"增持"评级。 厦门空港(600897.SH)2008年实现每股收益0.65元，比我们预期的高0.01元，同比增长18.1%。2009年一季度实现每股收益0.18元，同比增长43.5%，略高于预期。2008年每股现金分红0.06元，分红比率为9.2%。 申银万国认为，公司2008年业绩快速增长主要来源于两个方面：（1）业务量的快速增长，08年厦门空港航班起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别增长8.8%，8.1%，0.95%。旅客吞吐量增长远高于全国平均水平4.7%；（2）2008年中期收购集团飞行区资产和空港地勤公司对业绩的增厚（约0.1元）。 申银万国认为，2009年全年旅客吞吐量有望保持12%以上的增速。一季度旅客吞吐和航班起降架次同比增长11.9%和9.5%，而货邮吞吐出现了12%的同比下滑。2008年货站业务的收入和利润分别占总额的10%和12.5%，旅客量的增长足以抵消货邮的下降影响。4月26日签署的《海峡两岸空运补充协议》中，国内27个航点将开通直航定期航班，无需从厦门中转。未来对厦门空港业务量产生带动的主要是两岸旅游政策的放松、小三通旅游和海峡两岸探亲旅客的增加。 2009年与集团的继续进行后续资产整合，计划退出广告业务更加注重完整的航空业务发展。公司董事会09年4月24日决定：将所持的广告公司60%的股权出售给集团，而购入集团持股55%的福建国际航空港机务工程的股权从而获得剩余7%的外航地面服务收入，预计对09年盈利影响较小。 申银万国维持公司"增持"评级。维持09-10年0.75，0.81元的盈利预测。目前2009年PE为19.6倍。资产注入对上半年的业绩增厚、旅客量快速增长，以及去年8月商铺租赁重新招标30%以上的底价增长将继续支持09年业绩实现15%的增长。 申银万国：上海电力年报及一季报点评维持"中性"评级 申银万国4月28日发布投资报告，上海电力(600021.SH)年报及一季报点评，维持"中性"评级。 上海电力(600021.SH)2008年实现营业收入92.6亿元，同比增加18.9%，主要原因在于电价上调以及合并报表增加江苏八菱集团等因素；与此同时，受煤价以及运费大幅上涨的影响，营业成本为97.7亿元，增幅为44.6%。公司08年归属母公司净利润为-15.1亿元，实现每股收益-0.70元。 （1）八菱集团短期内仍将对公司业绩形成拖累。08年初，公司参与重组江苏八菱集团，最终持有其60%的股权。集团资产质量不佳，下属电力资产均为小机组。自收购日起八菱集团贡献净利润-1.26亿元，拉低公司08年EPS0.06。公司此项收购立足于长远发展，但短期内会继续对公司业绩形成拖累。 （2）老机组关停加速公司盈利回升，09年扭亏已成定局。2008年公司陆续关停了吴泾热电和杨树浦电厂的部分小机组共计27.5万千瓦，申银万国认为这将对公司盈利的恢复产生积极的影响。受益于煤价的回落以及运费的大幅降低，目前公司的毛利率（11.4%）已经接近了07年一季度水平（13.0%）。09年一季度公司实现净利润0.37亿元，初步扭亏。考虑到电煤供给将继续宽松，煤价维持低位运行，我们认为公司全年实现盈利已成定局。 （3）2009年财务费用仍将维持高位。今后两年公司由于建设吴泾热电改造（2*30）、大漕泾（2*100）等项目资金需求巨大，其中09年计划投资额为97亿元，银行借款可能仍是主要融资渠道。公司已经发行25亿中期票据，有望减少利息支出4000万左右，但公司整体的财务费用难以得到有效降低。 申银万国表示，基于09-10年标煤均价涨幅为-18%、2%，利用小时变动为-5%、-3%的假设，维持公司09-10年EPS预测0.11、0.33不变。公司目前的股价较为合理，维持"中性"评级。 申银万国：兴业银行年报及一季报点评维持"增持"评级 申银万国4月28日发布投资报告，兴业银行（601166.SH）年报及一季报点评，维持"增持"评级。 兴业银行（601166.SH）2008年存贷款增长25.1%和24.8%，利息净收入增长25.6%，手续费及佣金净收入增长72.9%，拨备前利润增长38.6%，净利润增长32.6%。摊薄实现ROE23.2%，EPS2.28元，公司拟每10股派发现金股利4.5元。1季度，存款规模同比增长45.1%，环比增长15%；贷款规模同比增长39.5%，环比增长17.4%，利息净收入同比减少6.7%，手续费及佣金净收入同比减少19.4%，拨备前利润减少7.8%，净利润减少4.7%，实现年化ROE22.6%，EPS0.59元。我们判断随着净息差的逐步回升，1季度奠定的贷款增长基数将促使兴业净利润增速逐季回升，并于全年实现小幅增长。 （1）增长动力逐季发生改变。08年度规模增长较少，息差扩大和手续费收入对利润构成了有力的支撑。而1季度息差明显收窄，手续费收入大幅下滑，但规模增长较快。未来的增长动力需要依靠规模增长和净息差企稳回升的双重作用实现以量补价。申银万国预计兴业银行09年的规模增速可达到25%左右，净息差收窄50BP至2.19%，手续费收入大体持平，实现净利润4.88%的增长。 （2）高拨备抵御不良贷款余额增长。不良贷款余额自08年3季度至09年1季度呈现逐季上升但幅度有限，不良贷款率逐季下降，到1季度末比例仅为0.72%。08年房地产开发贷款占比下降至11.8%，行业投向趋于防御，大规模计提了针对制造业和房地产等行业的专项拨备，信贷成本达到0.72%，拨备覆盖率达到226.6%。高拨备为09年净利润小幅正增长提供支持，申银万国预计09年的信贷成本为0.5%，不良贷款比例0.77%，拨备覆盖率达到233%。 申银万国认为，公司未来两年业绩有望小幅增长，估值具有优势，维持"增持"评级。宽松的货币政策提供较好的发展环境，充足的核心资本支持较快的规模增速，与福建省政府的良好关系有利于公司获得部分大项目。申银万国预计兴业银行09和10年实现净利润增长4.9%和6.9%，目前股价对应09年9倍PE和1.8倍PB。 申银万国：平煤股份年报及一季报点评维持"增持"评级 申银万国4月28日发布投资报告，平煤股份(601666.SH)年报及一季报点评，维持"增持"评级。 申银万国表示，剔除安全费会计处理方式变更影响，平煤股份(601666.SH)2008年及2009年一季度盈利情况基本符合申万预期。申万同时注意到，公司将2009年商品煤销售量下调至2755万吨，同比2008年减少80余万吨。其次，公司对于销售结构估计也相对谨慎，预计精煤销售量将由08年近700万吨下降至580万吨，即精煤洗出率仅维持在80%左右。依据公司预测，申银万国调整了公司销售结构，并结合最新价格预测调低全年综合价格至443元/吨，同比08年下降21%。此价格假设已经考虑动力煤及焦煤跌价预期，具体见附表2。申银万国同样认为，公司1季报确认29亿营业收入也传达了谨慎信息，因为未入账的预付账款同比08年增加5.5亿，达到11亿元以上。 申银万国表示，（1）考虑安全费会计处理变更及材料费下降，调低吨煤成本至298元/吨：公司公布了2007年安全费会计调整，根据会计变更原则，计算得到公司累计计提安全及维简费用达到45元/吨，但实际使用大约为21元/吨。考虑到安全支出加大，申银万国将2009年安全费相关支出调高至26元/吨；同时考虑材料费约有20%下降空间、其他成本基本不变，调整吨煤成本至298元/吨，相比2008年下降8%。测算发现公司业绩对吨煤成本的敏感性较大，值得持续跟踪。 （2）承诺50%的现金分红比率如期兑现，2008年股息率达到4.6%，2009年仍有望维持在2.5%左右：一方面公司在上市之初承诺每年现金分红比将不少于当年可分配利润的50%，另一方面公司账面货币资金已经超过40亿（加上应收票据将超过60亿元），也具备高分红的实力。2008年分红政策兑现了上市承诺，公司拟每10股派发现金11.15元，对应股息率超过4.5%。倘若按照2009年盈利预测计算，公司本年股息率仍在2.5%以上，分红率依然可观。 （3）二季度焦煤售价调至1100元/吨以下，已经基本见底，钢铁需求回升有望提升投资者对焦煤价格探底的信心：虽然二季度公司同比及环比业绩都可能面临下滑，但我们认为市场已经对此有充分预期；同时在申万盈利预测中，已经将全年焦精煤均价下调至1000元/吨（含税价格）、1/3焦煤调至800元/吨，是目前钢价可以承受的原材料价格。 申银万国认为，随着2季度钢材逐步投入到实体建设中，钢铁企业盈利将随需求释放而逐步好转，焦煤价格或顺利完成探底。另外，从长远来看，焦煤资源属性远强于动力煤，一旦需求恢复确认，那么山西省对高瓦斯矿井的严格控制将导致焦煤供给阶段性紧张，不排除焦煤价格局部上涨的可能。依照下跌后价格测算公司2009年业绩有望达到1.42元/股（调整前是1.50元/股），对应动态市盈率在17倍左右，相对大盘仍有20%以上折价，维持"增持"评级。 申银万国：潍柴动力年报及一季报点评维持"增持"评级 申银万国4月28日发布投资报告，潍柴动力(000338.SZ)年报及一季报点评，维持"增持"评级。 潍柴动力(000338.SZ) 2009年一季度业绩基本符合预期。公司08年实现销售收入331.27亿元，同比增长13.21%，净利润19.31亿元，同比下降4.36%。 申银万国认为，公司利润下降的主要原因是法士特和陕重汽盈利贡献下降。08年业绩略好预期的主要原因是2008年4季度亏损低于预期。2009年一季度实现净利润3.61亿元，同比下降49.15%，基本符合预期。 申银万国表示，（1）2008年发动机毛利率受成本压力影响下降明显，但盈利贡献比重提升。2008年公司销售发动机29.57万台，同比增长20.76%，由于受钢价上涨等成本影响，毛利率为25.63%。同比下降7.43个百分点，由于法士特和陕西重汽盈利贡献比重下降，发动机实现盈利约14.4亿元，盈利比重达到75%左右，同比上升8个百分点。 （2）受08年下半年重卡需求下降影响，陕西重汽和法士特盈利贡献均同比下降。08年陕西重汽销量为6.41万辆，同比增长6.81%；实现净利润1.54亿元，同比下降33.6%，净利润的下降主要是整车毛利率的下降；法士特销量为46.45万台，同比增长7.98%，实现净利润8.21亿元，同比下降25.4%，净利润的下降主要是毛利率的下降，预计同比下降4个百分点。二者盈利贡献比重由07年的33%、08年上半年的27%下降至08年的24%。 （3）2009年一季度业绩同比下降主要原因是2009年一季度重卡及工程机械需求尚未好转，预计2009年二季度需求将环比好转。2009年一季度年公司实现销售收入61.5亿元，同比下降32.5%，净利润同比下降49.15%，净利润下降的主要原因是重卡（2009年一季度年重卡行业同比下降40%）及工程机械需求尚未好转，公司为消化库存尚未享受到钢价等成本下降带来毛利率的提升，但预计2009年二季度重卡行业需求将环比好转，且公司EGR发动机将批量上市，预计2009年二季度盈利将好于2009年一季度年。 申银万国维持公司2009年、2010年EPS分别为1.96元和2.27元的预测，目前股价相当于09年和2010年PE为17倍和15倍，在09年经济周期继续向下的背景下，公司产品由于毛利率较高，相对而言抗周期风险能力强，业绩与同行比较具有相对稳定性，且若重卡和工程机械逐步回暖，则公司主要产品发动机均将受益，相对而言，申银万国更看好公司业绩的稳定性，维持"增持"评级。 申银万国：上海汽车年报及一季报点评维持"增持"评级 申银万国4月28日发布投资报告，上海汽车(600104.SH)年报及一季报点评，维持"增持"评级。 上海汽车(600104.SH) 2008年实现销售收入1058.92亿元，同比增长1.44%，归属母公司净利润6.56亿元，实现EPS为0.1元，2009年一季度归属母公司净利润6.27亿元，实现EPS为0.096元；2009年一季度主业业绩同比下降约23%；08年净利润大幅度下降的主要原因是合资公司盈利的下降、计提双龙的减值准备及金融投资盈利的减少。 申银万国认为，2008年上海通用盈利处于低谷，上海大众大幅增长，预计09年上海通用盈利从底部反转，上海大众盈利稳定增长。随着上海通用3款新车的陆续上市及上海大众帕萨特领驭及斯柯达新车上市，预计09年上海通用盈利将从08年底部好转，预计净利润同比增长15%左右；上海大众净利润同比增长12%左右。 申银万国预计，2009年二季度上海通用和上海大众盈利贡献将环比提升。09年一季度季报表显示，合资公司贡献的投资收益约10.14亿元，同比下降24%。随着零部件供应的改善及新车科鲁兹和新君越的上市，申银万国预计2009年二季度上海通用的盈利贡献将环比增长。2009年二季度上海大众全新帕萨特领驭上市将导致其盈利贡献的环比上升，另外盈利较高的郎逸车型从3月开始月销量在1万以上，也将保证上海大众2009年二季度盈利的环比好转。 2008年自主品牌已减亏，2009年一季度同比继续减亏，随着自主品牌的逐渐放量，预计09年将大幅度减亏，2010年将开始实现盈利。 2007年-2009年是公司自主品牌研发投入的3年，3年投入期结束后，2010年开始研发支出将大幅度减少，另外一方面，公司自主品牌车型将更丰富（2009年底将上市荣威N1），预计2010年本部及自主品牌将开始实现盈利。 2008年公司对双龙进行了一次性大幅度的减值准备计提，预计09年将不会对公司盈利造成实质性影响，09年南汽的亏损在可控范围之内。 2009年通用五菱是公司业绩增长的另一看点。由于受益于汽车下乡政策，预计09年通用五菱销量同比增长25%左右，预计盈利将同比增长23%左右，通用五菱的盈利贡献比重将提升。 公司积极准备新能源汽车，已研发纯电动客车、插电式燃料电池轿车、混和动力轿车，将为2010年世博会提供新能源汽车（包括客车和轿车），公司与大股东上汽集团共同出资6亿元成立上海捷能汽车公司，包括对电驱变速箱、新能源动力系统等关键系统的研发。该项目总投资达20亿元，首款面向产业化的自主品牌混合动力（中混）轿车计划将于2010年底量产上市。 基于以上分析，申银万国分别上调09年、2010年EPS至0.52元和0.74元，目前股价分别相当于09年和2010年PE为20倍和14倍，PB为1.9倍，考虑到上海通用及自主品牌（减亏）的需求和盈利存在超预期的可能，则公司2009年、2010年业绩仍存在向上的弹性，维持"增持"评级。 申银万国：宁波银行年报点评维持"中性"评级 申银万国4月28日发布投资报告，宁波银行（002142.SZ）年报点评，维持"中性"的投资评级。 宁波银行（002142.SZ）2008年实现净利润增长40.0%，存贷款分别增长37.30%和34.66%，不良贷款率为0.92%，拨备覆盖率为152.5%，全年实现摊薄ROE 15.12%，EPS0.53元，公司业绩与预期基本一致。 申银万国表示，（1）公司资产负债规模增长、中间业务收入增长和有效税率下降是推动08年业绩增长的主要动力。成本收入比和信贷成本的上升成为影响公司业绩的负面因素。 （2）主要盈利指标呈逐季下滑态势。4季度公司净利润较前一季度环比下降48.36%，主要原因是净息差的收窄、成本收入比和有效税率的上升以及减值准备大量计提。预计09年在银行议价能力下降、政府贷款等低收益资产占比上升等因素的作用下，公司净息差收窄幅度与同业相当，约为57bp。 （3）跨区域经营初见成效，08年末，公司已拥有上海、杭州、南京和深圳四家分行，分行资产规模在总资产中比重接近20%，在总贷款中占比达到16.8%，在营业收入中占比达到8.3%。虽然在推进跨区域经营的初期，成本收入比的上升将使短期盈利面临一定挑战，但有利于公司长期竞争力的提升。 （4）不良率和不良贷款余额出现"双升"，拨备覆盖率大幅下降。主要原因是宁波银行以中小企业客户为主，抵御宏观经济波动的能力相对较弱。从季度数据来分析，08年上半年资产质量较为平稳，3季度开始显著恶化。预计公司明年不良贷款率会由于贷款基数的扩大而略有下降，但不良贷款余额将继续上升。 申银万国认为，公司资产质量风险凸显使得公司拨备计提压力加大，预计公司09、10年净利润增速分别为-4.49%和15.89%。目前股价对应09年18.14倍PE、2.17倍PB，维持"中性"的投资评级。 申银万国：北京银行年报点评维持"增持"评级 申银万国4月28日发布投资报告，北京银行（601169.SH）年报点评，维持"增持"的投资评级。 北京银行（601169.SH）2008年实现净利润增长61.8%，存贷款分别增长19.41%和22.81%，不良贷款率为1.55%，拨备覆盖率为180%，全年实现摊薄ROE16.03%，EPS0.87元，公司业绩与预期基本一致。 申银万国认为，（1）资产负债规模扩张、净息差扩大以及有效税率的显著下降成为公司业绩增长的主要驱动力，拨备计提力度的加大成为影响公司业绩增长的唯一负面因素。 （2）量价同升推动净利润大幅增长。08年，公司主要盈利指标较07年均出现了较为明显的改善。净息差扩大0.43个百分点至2.99%，成为净利润增长的突出贡献因素。在异地扩张步伐加快的情况下，公司成本收入比仍保持低位下降，达到23.4%这一上市银行中最低水平，是年报中一大亮点。 （3）2008年北京银行的资产质量不断提升，不良贷款余额和不良贷款率实现双降。但08年公司关注类贷款变动稍有异常，大幅增加39.63亿元。对于公司关注类贷款及其迁徙率的后续变化，我们将保持密切关注。 （4）08年拨备计提力度明显加大，拨备覆盖率大幅提高至180%，信贷成本由上一年的0.42%增至1.08%。从结构上看，08年计提的拨备中相当部分是为了未来信贷风险做准备的，相对充分的减值准备计提减轻了后续压力，为未来的业绩增长提供了一定的空间。 申银万国表示，以量补价将顺利帮助公司实现净利息收入的正增长，根据预测，公司09、10年净利润增速分别为11.75%和15.44%。目前股价对应09年12.2倍PE、1.9倍PB，维持"增持"的投资评级。 申银万国：利欧股份一季报点评首次给予"增持"评级 申银万国4月28日发布投资报告，利欧股份（002131.SZ）一季报点评，首次给予公司"增持"评级，目标价为14.9-16.2元。 利欧股份（002131.SZ）2009年一季度实现营业收入2.19亿元和归属母公司净利润2680万元，同比下降20.3%和增长50.8%，实现EPS0.18元。公司一季度在收入下降情况下利润大幅增长主要来自于毛利率的大幅提升。公司一季度综合毛利率26.7%，同比和较去年全年增加8个百分点和6.6个百分点，毛利率提升将净利润率同比提升了5.8个百分点至12.3%。这主要来自于公司对下游客户和经销商较强的议价能力，在硅钢片、漆包线、PP、ABS塑料等原材料价格大幅下跌后，公司依然保持了较高的产品售价水平，并导致了公司产品毛利率出现较大幅度的上升。 （1）公司主营水泵和园林机械制造，97%来自出口OEM/ODM模式收入。公司主营花园潜水泵、花园自吸泵、小型离心泵、小型自吸泵、小型漩涡泵、喷泉泵、热水循环泵、美标潜水泵、多极深水泵、标准泵等微型小型水泵，以及碎枝机、松土机、割草机、扫雪机、劈木机等园林机械，2008年公司97%收入来自于出口OEM/ODM模式。 （2）其中公司微型小型水泵出口量位居全国第一，市场份额约20%，碎枝机出口市场份额约50%。公司产品性能优良、质量稳定，已先后获得了140张国际权威认证证书，产品畅销全球近80个国家和地区。同时公司拥有各类专利近50项，是水泵行业标准的起草单位之一。 （3）OEM模式下分享全球产业价值链转移。全球知名的微型小型水泵和园林机械生产商主要分布在美国、意大利、德国等发达国家，由于本国商务成本较高，这些厂商逐渐将制造能力向中国转移，国内厂商以贴牌（ODM/OEM）方式与国外品牌制造商合作，中国企业将充分分享微型小型水泵和园林机械领域全球产能向中国转移的制造利润。预计在2010年左右，全球微型小型泵和园林机械的市场容量将分别约为36亿元美元和187亿美元。 （4）微小型水泵和园林机械：具有消费属性的家用小型机械。由于在欧美地区，微小型水泵和园林机械主要通过大型超市和品牌企业直营以及加盟店销售，是具有家居日常消费属性的小型机械，消费具有一定刚性，其需求下滑程度低于大部分投资属性的商品。伴随着欧美房地产市场可能逐步见底反弹的预期下，微小型水泵和园林机械的需求也将有望走出U型走势。特别是在3月份以来国内出口商品增速出现明显反弹的情况下，利欧97%的出口占比有望获得一定的海外订单反弹。 （5）2008年实现水泵、园林机械、电机销量分别为289、46、49万台，产销比率102%。公司3月底募投75万水泵、68万台园林机械项目建成，而项目贡献在07、08年已经逐渐体现。目前公司已经形成300万台水泵、约93万台园林机械，约600-700万台电机（供应自用之外，部分外销）的柔性产能，将满足公司未来2-3年的产能需求。申银万国保守预计公司09年收入增速在海外需求下滑的背景增长5%，10、11年将恢复到约20%。 （6）战略规划：在国内和海外非发达国家逐步建立自主水泵品牌，在欧美市场贴牌生产水泵和园林机械。在园林机械方面，公司目前以碎枝机为主，通过募投项目建设，逐步向割草机、松土机、扫雪机、劈木机等其他园林机械发展，并坚持以OEM/ODM为主；在微小型水泵方面，在北美、西欧、澳洲、日本等国家和区域主要是贴牌以贴牌为主，在亚洲、中东、南美洲、东欧逐步建立自主品牌，并积极推动国内市场的开拓。随着国内新农村建设的推进以及09年春季北方大面积长时间干旱的影响，微小型水泵的推广有望成为农业生产资料补贴的下一个领域，一旦推广，公司在国内销售有望获得明显带动。 （7）15%所得税率获得可能性大。公司目前正在积极申请09年高新技术企业认定，我们认为公司获得认定的可能性很大。目前公司仍然执行25%的所得税率，若按照15%税率预测，将增厚公司09年EPS约0.07元。 申银万国认为，受益于出口市场回暖的家用机械领先企业，首次给予公司"增持"评级。申银万国保守预计公司09-11年净利润分别为1.02亿元、1.22亿元和1.43亿元，对应EPS分别为0.68元、0.81元和0.95元，净利润复合增速27%。目前股价对应09、10年PE分别为21倍和18倍，我们给与公司09年22-24倍PE，对应目标价为14.9-16.2元，首次给予公司"增持"评级，建议投资者持续关注公司海外订单的反弹。 申银万国：博瑞传播一季报点评维持"买入"评级 申银万国4月28日发布投资报告，博瑞传播（600880.SH）一季报点评，维持"买入"的投资评级。 博瑞传播（600880.SH）2009年1季度实现营业收入1.89亿，同比增长1.5%，环比增长-14.9%，实现归属母公司净利润5709万元，同比增长60.0%，对应EPS 0.152元，基本符合市场预期(公司已公告业绩预增50%以上)。 申银万国认为，净利润增速远高于收入增速原因在于所得税减免以及投资收益大幅提升。(1)所得税减免：公司1季度印务分公司获西部大开发税收优惠政策，1季度获得1249万所得税抵扣；(2)投资收益增加：08年1季度投资收益和公允价值变动收益合计为-665万，而09年1季度投资收益和公允价值变动收益合计为721万，两者相差1386万。1季度不考虑投资收益及资产减值损失的营业利润为6432万，同比增长-0.2%，基本与去年相当。 另外，公司收入增速仅略有增加原因在于印刷业务收入同比有所下滑。公司3大业务广告，印刷和发行中，我们判断报纸广告维持稳定，户外广告大幅增长，印刷业务有所下滑，投递发行业务平稳增长。根据CTR广告监测数据，1季度《成都商报》广告投放同比略有下滑，申银万国预计广告版面下滑导致印刷收入有所减少；虽然商报广告同比有所下滑，但公司代理的商报广告的份额可能有所增长，导致公司1季度报纸广告收入依然略有增长。 申银万国预计，2季度公司广告业务有望大幅增长，维持"买入"评级。2季度广告业务大幅增长的理由：(1)08年2季度四川地震导致公司广告业务有近2个月的停滞，09年广告将恢复性增长；(2)随着房地产和汽车销量的持续反弹，成都商报2季度广告收入有望进一步增长；维持公司09年业绩预测(0.64元)，对应09年PE为24倍，当前公司PE/大盘PE为历史新低，公司股价依然极具吸引力。而公司防御性已经得到市场认可(08年战胜大盘35个百分点)，可谓攻守兼备。后续股价催化剂：(1)收购全国户外广告资源；(2)收购新媒体资源；(3)参股手机游戏公司创业板上市。
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