广发证券:费用计提较多,"三新"业务推进迅猛 广发证券2010年业绩快报显示,全年实现营业净收入102.2亿元、同比减少2.4%;实现净利润40.3亿元、同比减少14.1%,略低于我们预期,但明显好于行业平均。对应EPS1.61元、BPS7.74元,ROE20.8%。 2010年,经纪业务份额显著增长(+3.7%),但佣金率大幅度下滑,导致经纪手续费收入快速下降,是营业收入和净利润下降的主要原因。承销业务受益于中小企业快节奏发行,承销额、家数和净收入均创出历史新高;2010年末公司转让了广发华福的股权,其收益在业绩上也有所体现,这两者在很大程度上弥补了经纪业务收入的下滑。但需要指出的是,广发华福股权转让对公司的影响仍有待明确。按照公告口径,在不考虑转让费用的前提下,我们测算股权转让对净利润增厚为7.91亿元。但公司四季度净利润仅12.9亿元、净利润率30%,据此猜测公司在第4季度应较多的计提了费用,故公司2010年实际业绩应明显高于公告水平。 在如期转让广发华福的股权之后,公司被冷淡对待多年的"三新"业务已开始放行。而公司也及时把握住了这一机遇,进展神速。今年以来,在新产品(已有两只集合理财产品获批),新网点(在广东省内新设5家营业部、设立珠海分公司),新业务(注资广发信德)等方面均取得突破性进展。我们所预期的"三新业务解禁推动创新业务进入拐点"即将成为现实。 增发已成为公司工作的重中之重,若市场不出现极端走势,公司应能成功增发,这将从根本上推动公司竞争力提升。不考虑增发,在(日均交易额/上证综指)为(2600亿元/3000点)假设下,预期2011-2012年EPS分别为1.74元和2.04元,对应PE为24倍和20倍。三新业务解禁和增发对公司竞争力推动明显,仍维持增持评级,根据市场变化将目标价下调到55.7元。2月份小非解禁有压力,但应是买入时机。(国泰君安)
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