久联发展:抓住行业高景气度机遇 快速发展

　　公司今日公布2010年年度报告,报告期内实现营业收入15.6亿元,同比增长34%,实现净利润1.1亿元,同比增长40%,每股收益0.65元,按照上周五收盘价计算,公司2010年静态市盈率为40倍。

　　公司的业绩增长超出我们此前的预期,主要差异在于低估了公司在工程施工上的收入增速,2010年公司在工程施工业务实现营业收入3.8亿元,同比增长3.9倍,远远超出预期。公司最主要收入来源炸药收入与我们此前预测差异不大。

　　2010年12月份,公司公开了增发预案,拟募集资金6.1亿元左右投入遵义新火车站的BT项目、扩能项目等。从项目的情况来看,BT项目总投资有10亿元左右,预计未来三年该项目将贡献更多的工程施工收入,因此我们此次预测也上调了公司未来三年工程施工收入增速。

　　与同行业公司相比,公司综合毛利率差异较大。如江南化工,两公司在ROE、三项费用率等盈利指标上相差不大,但在毛利率和净利率上江南化工分别为46%和24%,而久联发展则为30%和10%。对比公司前几年毛利率数据,可以看出毛利率水平基本上稳定在30%左右。

　　预测2011年、2012年、2013年公司营业收入分别为22亿、28亿和34.7亿元,同比分别怎知41%、29%和23%,由于工程施工收入占比逐渐加大,拉低整体毛利率水平有所降低。预计每股收入分别为0.89元、1.14元和1.25元,对应市盈率水平分别为29倍、23倍和21倍。目前民爆行业平均市盈率水平为40倍左右,由于公司盈利能力在行业平均水平之下,因此给予公司35倍市盈率是合理的,对应公司合理股价为31.15元。给予“推荐”评级。

　　(华泰证券)