美罗药业:经营性拐点已到,制剂出口开创未来

　　事件:

　　美罗药业发布年报,2010 年实现营业收入103,383 万元,同比下降22.67%;归属上市公司股东的净利润1,380 万元,同比下降3.51%;扣除非经常性损益后的净利润为-3,644 万元,同比下降386.38%;每股收益0.04 元。

　　点评:

　　1、报告期间,公司实现营业收入10.3 亿元,同比下降22.67%,其中医药工业的销售收入为1.86亿元,同比下降80.13%;医药商业的销售收入为10.13 亿元,同比下降16.52%。2010 年公司自9 月份才开始恢复生产经营,之前一直因产地搬迁而处于停产状态,因此工业销售收入大幅下滑。商业因出售资产导致并表范围减小而收入下降。预计今年公司医药工业将进入正常的运营轨道。

　　2、由于公司去年大部分时间处于停产状态,因此毛利率和期间费用率等数据均失去可比意义,主业贡献的利润也大幅下滑。不过,报告期间公司将旗下的全资子公司国药控股美罗(大连)有限公司70%的股权转让给了国药控股(转让价格5,450 万元),子公司大连美罗大药房连锁有限公司60.3%的股权转让给了辽宁国大一致药店连锁有限公司(转让价格为150.75 万元),这两项为公司共贡献了5,085 万元

　　投资收益。此外,公司因产地整体搬迁,共获得政府返还的土地补偿金7.26 亿元,其中2011 年3 月24 日已到账2 亿元。该笔资金的到位,有助于公司降低负债,减少财务费用,其仿制药国际化的战略也将得到充足的资金支持。

　　3、毫无疑问,2010 年是公司经营上的最低点,随着公司开展正常的经营和生产,公司的业绩将逐步走出低谷,迎来长期向上的转折点。报告期间,公司于2010 年11 月进行了澳大利亚TGA 认证。我们认为近期有望宣布认证结果,其通过的可能性很大(公司过去一直通过TGA 认证,并且有产品代工出口)。公司加大仿制药国际化的研发力度,依靠自主的研发团队完成了一个缓控释制剂的研制,并且成功申ANDA,力争成为首仿产品,与美国著名的仿制药公司开展合作。公司后续将聚焦美国与欧盟等规范市场,申请美国FDA 的GMP 认证。在产品选择上,紧盯市场份额前50 名、专利即将到期的药品,实施仿制,争取进入美国等规范市场。制剂认证、申报ANDA 和与国外诸多著名医药公司开展合作,表明公司的仿制药国际化进程全面推进,而且不再是低端的制剂代工,而是自主研发开发高附加值品种,与国外公司合作共赢的模式。

　　我们预估公司2011-2013 年EPS 分别是0.28、0.57 和0.91 元。公司未来如果通过FDA 的GMP 认证,出口制剂规模将放大,业绩有望大幅增长。我们维持“推荐”评级。(兴业证券)