永辉超市:投资关注展店速度、效率及收入增速

　　永辉超市今日(2011年4月9日)发布2011年一季度业绩预增公告。预计2011年一季度公司归属母公司净利润同比增长50%-70%,即实现归属母公司净利润在1.39亿元和1.58亿元之间,EPS在0.182元和0.206元之间。

　　公司一季度业绩较好增长主要来自以下因素:(1)稳定的内生增长和持续的外延扩张带来销售收入同比大幅增长,我们预计公司一季度平均同店增速可能在15%-20%之间;同时虽然今年一季度开店数少于去年同期,但由于是以大店居多,因此仍带来较好的外延收入贡献;(2)公司加强内部费用管控,同时由于上市募集资金归还部分银行借款,使得期间费用占比有所下降。

　　我们仍维持之前对公司的看法,认为永辉超市作为A股市场上为数不多的在外资充分进入后仍能成功跨区域扩张的超市公司,以生鲜为主的差异化经营以及优秀的供应链整合能力已构成短期内较难模仿的核心竞争力;而从发展阶段来看,公司目前也正处于门店快速扩张、规模高速发展的时期,即其未来主要的看点在于开店速度和成功率,以及收入的快速提升,而非净利润率短期的大幅提升;公司在重庆地区成功跨区域扩张的发展经历是其较为优异的经营管理能力和供应链整合能力的体现,我们对公司在安徽和北京等地区的进一步扩区域拓展仍具有一定的信心,认为其相对于其他企业,公司复制跨区域成功的几率更大。

　　维持对公司2011-12年摊薄每股收益0.615元和0.88元的预测;公司2011年4月8日收盘价为26.8元,对应总市值206亿元,相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入,动态PS分别为1.12倍和0.79倍,相对于未来几年收入可能保持的40-50%的复合增速,目前这个市销率属于合理水平,从长期看,公司也处于可投资区域,我们维持对公司35元(对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE)的12个月目标价以及“增持”的投资评级。

　　风险与不确定性:(1)跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;(2)规模快速发展可能带来的管理风险;(3)高速开店对短期业绩影响的不确定性;(4)人力成本上升等。(海通证券)