张裕A:经营情况稳定 产品结构持续高档化

　　张裕 2010 年实现营业收入、净利润49.8 亿,14.3 亿元,分别同比增长19%,27%,EPS2.72元,符合预期,拟每股派现1.4 元。

　　葡萄酒产品结构不断提升:产品结构升级推动葡萄酒毛利率上升3.6 个百分点,带动公司整体毛利率上升3 个百分点。同业比较来看,张裕葡萄酒业务毛利率超过75%,长城毛利率60%,王朝这几年一直维持在50%左右,张裕中高档产品占比高,展现出较强的盈利能力。

　　10 年期间费用率与09 年持平:公司计划将11 年主营业务成本和三项费用控制在36 亿以下,预计11 年费用率稳中略有下降。

　　提价、运作酒庄酒继续推动产品中高档化:(1)去年底白兰地提价,幅度大约在8%左右;11 年3 月1 日对葡萄酒系列整体提价,幅度大约6%;(2)加速酒庄建设,主流产品定位中高端:公司在新疆石河子、宁夏和陕西咸阳新建的三个酒庄预计将于12 年初投产;伴随新酒庄投产、北京爱斐堡等运营更加成熟,将继续推动公司产品结构不断上移。

　　进口酒影响的确存在,但勿需过分担忧:目前进口酒对国产葡萄酒的冲击的确有一定的影响,但是对国内葡萄酒的冲击主要集中在中低档酒和超高档两端,张裕在国内酒庄产品导入和品牌建设上拥有一定的先发优势,公司以酒庄酒为代表的中高档产品受进口冲击并不大。

　　一季度销售火爆:我们从终端了解到的情况来看,今年1-2 月许多地区收入增速应该超过30%,但是由于存在提价前提前拿货的现象,因此3 月销量增长不快,不过一季度整体看收入增速依然不错。我们预计今年一季度整体收入增速应该在25%-30%,利润增速在30%左右。

　　维持 11-12 年EPS3.45、4.35 元的业绩预测,10 年PE 最低24.3 倍,11 年动态PE25 倍已接近10 年底部,公司在山东证监局责令整改的督导下也将进一步改善公司治理,未来利润释放节奏也有望加快,国内葡萄酒行业的成长空间依然很大,维持目标价130 元,增持评级。(国泰君安)