海马股份:1季度业绩符合预期,销量增长稳定

　　2011年1-3月,公司实现营业收入30.38亿元,同比增长22.45%;归属母公司所有者的净利润8,361.36万元,同比增长20.95%,EPS为0.05元,公司业绩符合预期。

　　综合毛利率继续上行。1季度公司综合毛利率为13.06%,同比上升1.92个百分点,公司综合毛利率继续上行,并创2008年以来历史新高。受益高毛利率新品车型新版福美来、海马王子、海马骑士等持续上量,公司综合毛利率稳步提升。2011年,考虑郑州基地发动机厂建成投产并逐渐配套微车福仕达,我们预计公司综合毛利率持续保持高位。

　　费用率控制在较低水平。1季度公司期间费用率为4.53%,同比上升0.94个百分点。其中,销售费用率、管理费用率分别同比上升了0.22个百分、0.90个百分点。公司费用率总体仍维持在较低水平。

　　1季度销量增长稳定。2011年1-3月,公司累计实现销量5.27万辆,同比增长7.91%,受微车销量下滑影响,公司销量增长略低于行业平均。新款福美来上市后持续拉动销量增长,1-3月福美来车型合计实现销量2.18万辆,同比大幅增长65.54%。此外,SUV车型海马骑士升级版上市在即,我们预计海马骑士有望打破月均1000-2000辆的销售瓶颈。我们预计公司2011年整车销量24万辆,同比增长15%左右。

　　盈利预测与评级。维持公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.39元、0.45元,按当前收盘价6.67元计算,对应2011动态PE为19倍,PB为1.8倍,考虑公司财务稳健、PB估值具备优势且增长稳定,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:微车销量持续下滑风险、新车型上量低于预期风险等。

　　(天相投顾)