瑞贝卡：静待公司华丽转身

　　国内市场爆发期显现：

　　2010年，公司国内门店数目为138家，为公司贡献收入达到8600多万元，较06年同期的340万元营业收入增幅高达2429%。公司采取“门店倍增”计划，预计2011-2013年公司门店数目将分别达到260家、380家和500家左右；预计公司2011年公司国内门店终端收入将达到3.5-4亿元，可确认1.75-2亿元的销售收入。

　　非洲市场将成为公司国际市场的重中之重：

　　非洲市场成为公司国际市场发展的重中之重，目前公司正在加紧对非洲南部、西部和东部地区进行销售网络的建设，努力进行销售区域的广度扩张，力争5年内将非洲市场建立成为公司国际第一大市场。2010年金融危机滞后效应对非洲市场的影响已经远去，目前非洲市场订单量已经恢复到原有水平。公司为了能更好的降低成本，提高盈利能力，对非洲的部分生产基地开始战略性转移。目前已经在尼日尼亚和加纳新建了两条大辫生产线，产能共计达到2500万条，预计2011年可以逐步释放产能。

　　北美市场产品升级进行时：

　　北美是目前公司最大的海外市场，2010占到公司总营收的61.96%。公司为了提高北美市场的整体盈利能力，对产品市场进行了细化，对产品本身进行了升级，加大了产品售价和毛利率都相对较高的高档产品占销量的比重，从而在保证营收增长的同时，提高了公司北美地区的综合毛利率。我们预计未来公司将可能继续提高高档产品的销量，除此之外，还可能对北美市场更加细化，推出适应于不同细分市场的产品。

　　盈利预测：

　　我们预计公司2011年、2012年和2013年营业收入分别为24.64亿元、31.96亿元和42.68亿元，对应摊薄后的eps分别为0.35、0.53和0.75元。

　　我们首次给予“增持”评级，目标价13元。

　　(石磊 光大证券研究所)