华西村：盈利稳定 持有金融股权 价值低估

　　公司发布2011年半年度报告。2011年1-6月，公司实现营业收入184,321.49万元，同比增长44.98%，营业利润17,186.39万元，同比增长169.63%，归属于母公司所有者的净利润14,568.49万元，同比增长247.58%。

　　公司涤纶短纤产能进一步扩大。截止报告期末，公司扩建的10万吨涤纶短纤维项目已累计投入资金10,194.53万元。该项目已按计划于7月底全部安装调试结束，进入试生产阶段。公司目前有聚酯纤维35万吨，涤纶短纤20万吨。扩建项目利用原有的聚酯产能生产涤纶短纤，建成后涤纶短纤产能达到30万吨。

　　公司涤纶产品盈利能力保持稳定。涤纶短纤维本期毛利率为8.59%，较上年同期增加了5.50个百分点；聚酯产品本期毛利率8.54%，较上年同期增加了2.98个百分点。公司未来涤纶短纤盈利能力将至少保持稳定。

　　码头业务提供稳定现金流。公司控股75%的子公司江阴华西化工码头有限公司报告期实现营业收入7,164.65万元，同比增长21.96%，净利润4,410.82万元，同比增长16.62%。该码头业务贡献了上半年公司净利润的33.4%。是公司稳定可靠的现金和利润来源。

　　公司置出盈利较差的资产，不断增加金融股权。自2011年5月起公司不再生产经营精纺呢绒、热电及特种纺织品等业务，东海证券有限责任公司1亿元股权注入公司。此外公司持有的金融股权还包括江苏银行股权、江苏华西集团财务有限公司股权、以及华泰证券股权。

　　我们估算公司持有的金融股权价值共计21.46亿元。折合每股2.87元。

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.33、0.34和0.45元。按照2011年15倍市盈率估值为4.95亿元。加上每股2.87元的金融资产估值，公司股价综合估值为7.82元。考虑公司所持金融资产仍具有一定的升值潜力，给予公司股价“推荐”评级。

　　(纪石 华泰证券研究所)