华侨城A:以长补短 内涵增长

　　1、华侨城A （000069估值,测评,行情,资讯,主力买卖）以长补短，应对挑战:作为国内最具竞争力的连锁主题公园，公司与全球一流主题公园尚有一定差距，主要体现在单位面积的接待能力，重游率和收入结构三个方面。上海欢乐谷在一线城市主题公园中发展相对缓慢，2010年入园人数为220万人，低于北京欢乐谷的280万人，也远低于深圳欢乐谷300万人。同时，上海迪斯尼预计将在2014年开业，也将对上海欢乐谷造成影响。因此，处于内部发展及外部竞争的考虑，引入国际一流主题公园的管理经验，可提升公园的入员人数和管理质量，提高主题公园竞争能力，更好的抵御外部竞争。

　　2、以内涵式增长达到收入倍增计划，逐步改善收入结构:公司在2010年末提出旅游收入倍增计划，在这一计划中，公司希望通过内涵式增长达到人均消费的提升，从而完成整体收入的倍增。而目前公司主题公园的收入来源中过于依赖门票收入，公司来自于门票以来的收入仅占到主题公园总收入的不到16%。而日本环球影城的收入结构中28%来源于商品销售，16%来源于酒店收入，门票收入仅占总收入的57%。因此，通过引入国际一流主题公园公司，可帮助公司走上内涵式增长的道路，改善公司目前过度依赖门票的收入结构。

　　3、日本环球影城的进入，更彰显国内主题公园行业具有广阔发展空间:迪斯尼和日本环球影城集团相继进入中国，显示出对中国主题公园行业的看好。根据EconomicsResearchAssociates(ERA)所作的统计，2009年中国主题公园的访问比例为26%，北美地区为82%，亚洲地区为51%。随着主题公园的兴建和出行条件的不断改善，我们认为中国的访问比例会逐渐向亚洲平均值靠拢。

　　未来行业的面临较好的外部发展环境。

　　4、地产业务销售增长较为确定:公司1-8月地产业务销售115亿元，下半年可售货值约180亿元，主力销售项目深圳香山里二期计划9月底开盘，目前蓄客良好。高单价产品深圳天麓别墅项目已完成期房转现房手续，将不再受预售证监管，由于项目的稀缺性，高去化率可期。预计公司全年可实现180-190亿元销售，同比增长36%。

　　5、盈利预测。此次公告仅为备忘录内容，尚未有实质合作协议，因此对公司未来收入及利润的影响尚需观察。我们预测今明两年EPS分别为0.67、0.83元，对应PE为11、9倍。其中旅游业务贡献分别贡献0.13元和0.15元。维持增持评级。

　　6、风险提示:主题公园有可能最终未达成合作；地产业务销售若低于预期，则业绩有可能低于预期。(华泰联合)