华意压缩：冰箱压缩机国内龙头 争做世界性品牌

　　国内冰压行业龙头：华意压缩的主营业务为冰箱压缩机及其配件的生产和销售。公司是国内冰箱压缩机龙头企业，销量占比超过20%，位于行业首位。

　　政策红利到期后冰箱行业仍能维持快速增长：由于2011年底以旧换新和部分省市家电下乡的政策到期，市场存在家电销售增速回落预期。但我们认为，包括冰箱在内的家电产品增长仍有保障：农村家庭冰箱普及、城镇家庭冰箱更新和升级换代、出口比重加大是拉动行业需求的三大因素。

　　募投项目助力公司“一体两翼”起飞：公司在今年初提出非公开发行股票方案，并在近期获批；我们认为，本次非公开发行的募投项目将有效帮助公司产品升级换代，巩固公司国内行业龙头地位。同时，公司以加西贝拉为主体、以华意本部和华意荆州为两翼的“一体两翼”战略也在本次方案中得到体现。

　　加西贝拉国内冰压领导者地位进一步加强：500万台超高效和变频压缩机项目由加西贝拉为主体实施。加西贝拉在超高效压缩机和变频压缩机的国内市场占有率分别为30%和10%，两者的大半市场份额均被恩布拉科所占领，募投项目实施将消除加西贝拉的高端产品产能瓶颈限制，追赶恩布拉科的市场份额。

　　商用压缩机前景广阔，高端产品利润丰厚：轻型商用压缩机的市场集中度低，直接用户众多，但用户的技术实力普遍不强，在技术上对压缩机供应商的依赖程度高；终端用户有许多是国际性大公司，如可口可乐、百事、雀巢等，压缩机成本在成套设备中所占的比例相对较少，价格敏感性不高。这些因素保证了高端商用压缩机的高毛利率水平。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2011-2013年销售收入分别为52.17亿元、59.48亿元和86.72亿元；净利润分别为0.22亿元、1.22亿元和3.17亿元；摊薄EPS分别为0.05元、0.26元和0.67元。考虑到公司的行业地位和发展趋势，我们给予公司2013年15倍PE，认为公司合理价值在10.05元，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：原材料继续上涨风险，行业竞争加剧风险

　　(严福崟 长城证券研究所)