方大炭素：先增发、后收购 步步扩规模

　　事项：

　　9月5日，方大炭素 （600516估值,测评,行情,资讯,主力买卖）发布公告，拟以股权收购方式收购佳金矿业天井山金矿60%股权，并签署了《股权转让意向书》。该矿区面积1.27平方公里，已探明矿权内保有资源储量286264吨(其中122b类矿石量118631吨，333类矿石量167633吨)，金属量(Au)2653.92kg，矿石平均品位9.27g/t。

　　主要观点：

　　1.我们一直强调公司以“矿”助“碳”的发展逻辑，公司通过投资其他矿业项目及开发自有矿山，为发展碳素产业提供稳定现金流。此次公司收购佳金矿业60%股权是对这一逻辑的强化。

　　2.此次收购为做大做强公司业务，拓展公司发展领域，提升公司竞争力，增强公司投资效益提供了保障。该矿正处于建设初期，预计在2013年之后给公司创造业绩。

　　3.对于此次收购，市场最为担心的是公司资金问题。中报显示，公司每股经营活动现金流为-0.005元，此次收购加大了资金链断裂风险。

　　我们认为公司7月份针对特种石墨和针状焦项目发布了非公开发行预案，拟募集资金28亿元，公司将通过运作该笔资金解决收购佳金矿业股权及后期开发中一定的资金问题。我们认为公司的先增发、后收购是在综合考量风险后的有计划、有步骤操作，短期内对公司经营不会造成影响。

　　初步核算收购价格在3000万元以上，但目前该矿还属于勘探阶段，后期开发、基础设施建设等需要更大笔资金。考虑到后期资金压力犹在，公司通过二级市场继续募集资金是大概率事件。

　　盈利预测

　　由于佳金矿业天井山金矿还处于勘探阶段，考虑一般矿山建成到投产周期在3年以上，短期内对公司业绩不会产生实质性影响，我们维持公司2011年、2012年EPS分别为0.55元、0.63元的盈利预测，净利润分别增长72%、15%，PE分别为26倍、23倍，继续给予推荐评级。

　　风险提示：金价下跌，矿山勘查、开采进度慢于预期。

　　(韩振国 华创证券研究所)