圣农发展：产能扩张及产业链上下延展

　　公司作为长江以南规模最大的白羽肉鸡生产企业,未来将受益于生产规模的扩张和肉鸡产业链的延长做强。1)规模扩张目标直指20%市场占有率。公司目前在光泽县的肉鸡饲养量为1亿羽,未来2年目标在该地区的饲养量要达到2.6亿羽的规模。我们预计未来公司将适时考虑异地扩张的方式来进一步实现产能的扩张,最终实现国内肉鸡市场占有率20%的目标。产能扩张的资金来源方面,公司未来的融资渠道可选范围较大,包括短期融资券、公司46亿元的总授信额度和基准利率下浮10%的优惠利率均能够在未来为资金需求提供支持。2)公司两头拓展产业链,向上建设种鸡场,向下发展鸡肉深加工产业。

　　公司已经开工建设祖代鸡场,第一个祖代场已于2011年6月投产。定增项目中19座父母代种鸡场目前已建成8座,在建8座,预计9月底完工的孵化厂产能年产雏鸡近6290万羽;同时,公司未来将择机发展鸡肉深加工厂,提高产品附加值,快速提高终端市场占有率。

　　目前公司尽享大客户优势和肉鸡行业高景气。由于今年以来肉鸡行业持续景气,公司又以产定销,因此在和长期合作客户的关系上,公司有着一定的主动性。虽然公司和大客户半年签订一次采购合同价格,但我们认为在目前整个行业高度景气的大背景下,不排除大客户为保证在三、四季度销售旺季期间获得更为稳定且高品质的肉鸡货源而主动上调采购价格5%-10%。

　　我们预计公司下半年的毛利率水平将继续提升。一般来讲,由于每年第一季度鸡场保温费等集中开支较高,下半年费用支出会下降,此外再加上大客户提价预期,预计下半年肉鸡业务的毛利率水平会高于上半年(中报显示上半年鸡肉业务毛利率为15.8%),预计下半年平均单羽鸡盈利在4-5元(四季度增加保温费和折旧费)。

　　维持“买入”评级。预计11-13年公司肉鸡宰杀量1.3/1.8/2.4亿羽,全面摊薄EPS0.53/0.71/0.96元(考虑增发摊薄),三年复合增长率46.3%。11-13年动态PE31/24/17倍。长期看好公司稳定的大客户销售渠道、产业链一体化的风险消化能力及业绩快速增长的潜力,维持“买入”评级。(申银万国 赵金厚)