中国国航：需求增速小幅提升

　　需求增速小幅提升：8月份中国国航合计旅客吞吐量同比增长3.47%，其中国内航线同比增长2.79%，国际航线同比增长4.88%，地区航线同比增长14.79%，合计旅客吞吐量同比增速较前7月有小幅提升。

　　供给增速有所提升，增速约为8.5%：我们依然从两个维度来衡量航空公司的运力供给，首先观察飞机座位数的同比增速，其次观察ASK的同比增速，在航距基本保持不变的前提下，我们认为飞机座位数的同比增速对于真实供给的考量更具意义，具体的内涵我们将在行业8月份数据点评中加以详细说明，通过考察8月份飞机架数同比增速(用以大概代表飞机座位数同比增速)，我们认为国航在8月份的供给增速基本保持稳定，增速约为8.5%。

　　客座率继续同比提升：从客座率来看，8月份全体航线平均客座率为86.10%，环比小幅下降，同比上升，其中国内航线客座率86.7%，同比提升3.20个点，环比下降1.00个点，由于客座率由RPK/ASK计算得出，因此客座率指标只能在一定程度上衡量公司的产能利用率指标，由于8月份座位数增速超过ASK增速，而公司的平均航距也没有明显下降，因此我们估计公司在8月份的飞机利用小时是同比下降的，导致公司的ASK增速低于座位数增速，在此基础上，我们认为公司今年以来持续的客座率同比提升在衡量公司产能利用率提升这一点上是打了一定折扣的。

　　投资评级：我们维持关于行业“增持”的投资评级，但观点较前段时间趋于谨慎，原因一方面在于本月以来需求数据虽有小幅提升，但未明显改善，座位数增速大于旅客吞吐量增速的格局依旧，，同时我们认为今年以来客座率同比持续提升的局面大部分原因可能是由于时刻限制、机场拥堵造成利用小时下降，从而导致ASK增速低于座位数增速所造成，进而导致毛利率提升与客座率提升并不同步，这一点从今年上半年行业客座率提升，但毛利率同比下降来证明(当然毛利率同比下降的部分原因在于油价的大幅上涨)，公司方面，我们维持公司2011年至2013年EPS分别为0.92元/股、0.80元/股、0.95元/股，维持“增持”的投资评级。

　　(李军 华泰联合证券研究所)