中国国旅:海南省免税品有限公司获批,维持强力买入

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　　据财政部网站消息,国务院批准通过了由海南省属国有独资企业出资成立海南省免税品有限公司的组建方案和公司章程,允许海南省免税品有限公司在海南省范围内开展经营国家批准的离岛免税品、建设免税店等相关业务。此外,财政部还宣布,《海南离岛免税购物店管理暂行办法》即将出台,将专门对离岛免税店的特许经营费、选点布局、组织形式、主体资格确认、违法违规惩处等进行明确规定。同时财政部确定,目前不会考虑在其他地区批准设立新的免税品经营公司。

　　潜在影响

　　我们认为:(1)海南省免税品有限公司的成立,是海南离岛免税政策的一部分,之前市场已经充分预期;(2)即将出台的《海南离岛免税购物店管理暂行办法》将形成中免集团和海南省免税品公司两家公司分别在三亚和海口经营离岛免税店的市场格局。我们认为,由于两地在客源结构、地理距离、门店规模等差异,海口店将不会对三亚店形成明显分流;(3)财政部确认目前不会考虑在其他地区批准新的免税品经营公司,意味着中免集团在长期内仍将是唯一一家跨区域全国经营的免税品公司,其垄断地位并未变化。

　　估值

　　我们维持中国国旅2011-13年EPS分别为0.84、1.24和1.62元的预测和12个月39.1元的目标价格(基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法)不变。鉴于中国国旅长期优势得以保存,重申强力买入评级。

　　主要风险

　　三亚免税店销售低于预期。(高盛高华)