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投资要点 1．事件 12月6日，胡锦涛会见了海军第十一次党代表大会代表和全军装备工作会议代表，指出：加快推进海军转型建设，拓展深化军事斗争准备，扎实推进海军现代化，为捍卫国家安全、维护世界和平，作出新的更大贡献。 2．我们的分析与判断 我们认为：我国的国防工业未来较长时期内将保持持续增长，与海军、空军等相关的核心产品和信息化装备等重点领域将较快增长；同时国防工业的集中化和市场化进程将推进军工企业的资产重组，提升军工行业上市公司的投资价值。 (一)军工行业面临新发展 中长期增长空间广阔 近年来，随着全球经济充满不确定性，地区形势紧张和动荡事件时有发生；同时我国周边地区南海及其它海域的纠纷呈现日益明显之势，对我国的国防力量提出新的要求。2011年，中国国防预算为6011亿元，仅为美国的1/8，军工行业中长期增长空间很大。 (二)推进机械化和信息化，发展核心产品。 根据我国的国防白皮书，推进国防和军队信息化的目标是，2020年前基本实现机械化并使信息化建设取得重大进展，21世纪中叶基本实现国防和军队现代化。 海军建造新型国产潜艇、驱逐舰、护卫舰和飞机，初步形成以第二代装备为主体、第三代装备为骨干的武器装备体系。 空军适应信息化作战要求，加快实现由国土防空型向攻防兼备型转变，提高侦察预警、空中打击、防空反导和战略投送能力，努力建设一支现代化的战略空军。 陆军加快发展陆军航空兵、轻型机械化部队和信息对抗部队，重点加强战役战术导弹、地空导弹部队和特种作战部队建设，提高空地一体、远程机动、快速突击和特种作战能力。 (三)航空发动机和卫星等领域将加速增长 发动机更新换代空间巨大。目前我国第三代战机占比不足20%， 且以进口产品为主，未来更新换代和进口替代空间巨大。根据英国《飞行国际》 2009年12月刊数据：中国军队装备飞机总量3425架，其中包括战斗机2380架，运输机123架次，战斗直升机496架，训练机/直升机400架。我们假设二代战机近2000架，如果未来大部分换成三代机，未来3－5年需要2000－3000台军用航空发动机，加上其它军机的需求，预计军用发动机市场容量有望超过1000亿元，年均在300亿元左右。 民用航空发动机的市场潜力很大。波音公司预测中国至2030年需要5000架民航飞机，价值6000亿美元。如果按照发动机占飞机25%价值量，则未来20年发动机需求规模为1500亿美元，年均75亿美元，约合人民币年均近500亿元。 综合民航发动机、军用发动机和国际转包业务等，我们未来5年航空发动机的年均潜在市场需求可能达1000亿元左右，市场空间巨大。考虑进口替代的进程因素，我们预计“十二五”期间航空发动机的有效需求年均在300-500亿元的水平。 卫星领域增速将加快。卫星在军用和民用方面都有广泛的应用领域。我们预计，2015年前后，我国在轨卫星达到150颗以上；目前我国在轨卫星数量约为40-50颗，初具规模，正处于卫星应用产业高速增长的起步阶段。根据国家的相关规划，“十二五”期间，卫星应用产业将从“十一五”的培育和试验阶段进入产业化应用和规模化阶段，未来几年将是卫星应用的跨跃发展时期，预计年复合增长率不低于50%-60%的水平。 北斗导航卫星将成为最大亮点。近日第10颗北斗导航卫星已经成功发射，按规划今年年底北斗系统进入运营。从北斗导航终端的客户需求来看，在北斗系统开始运行的前3-5年，国家的战略部门需求将是最主要的需求来源，这部分需求的特点是刚性强、时间紧、产品高端、价格敏感性不是很高、对企业资质要求高、竞争有限。 我们认为，未来3-4年将是国防等战略部门大量需求导航终端的关键时期，预计3-4年内累计需求将达200-300亿元，而目前的国防需求的累计市场总量还不到10亿元。此外电力和电信部门未来3-4年的授时终端预计在100-150亿元。总体上，我们预计国家战略部门未来3-4年每年的终端需求为100亿元左右。 (四)集中化和市场化将推动军工行业持续重组 军工行业提高集中度是全球主要国家的发展趋势。近年来我国的各大军工集团也在推进集中化和市场化进程，中航工业集团的“专业化整合”取得了显著成就，航天领域和兵器领域也在逐渐对下属资产进行整合，并依托资本市场加快市场化进程。 我们认为，军工集团依托资本市场进行的体制改革和资产整合，有助于提高军工企业经营 效率和支持企业长期稳定发展，从而推动国防工业的良性循环。 我们看好中航工业对发动机、直升机和航电领域的整合前景，以及航天领域对卫星资产和电子信息类资产的整合预期。 3．投资建议 上市公司中，与军品关联度较高的公司主要分为以下三类：一是航天领域中与导弹和空间技术直接或间接相关的公司，包括航天电子 （600879 估值,测评,,,）、航天长峰 （600855 估值,测评,,,）、航天通信 （600677 估值,测评,,,）、中国卫星等；二是航空领域中与飞机制造，尤其是与军机制造相关的公司，包括西飞国际 （000768 估值,测评,,,）、哈飞股份 （600038 估值,测评,,,）、洪都航空 （600316 估值,测评,,,）、中航重机 （600765 估值,测评,,,）、中航光电 （002179 估值,测评,,,）、贵航股份 （600523 估值,测评,,,）等；三是兵器领域与军品相关的公司，包括新华光、中兵光电 （600435 估值,测评,,,）、北方创业 （600967 估值,测评,,,）等。 上述公司中，资产质量较好、主营业务的盈利能力和持续成长能力较强的中国卫星、航空动力 （600893 估值,测评,,,）、航天电子、中航光电等公司2012年的动态市盈率在30-40倍左右。由于这些公司未来持续成长能力突出，这一估值水平较为合理，风险不大；如果考虑到这些公司未来面临较大的资产重组空间，未来投资价值可能有较大的提升，目前估值水平是有相当吸引力的。因此我们给予航天军工行业“推荐”评级。推荐中国卫星、航空动力、中航光电、航天电子等。 中国卫星：业绩增长将加速 资本注入潜力大 公司主营小卫星研制和卫星应用，“十二五”期间，我国卫星应用将由试验和培育阶段进入产业化和规模化的高速发展阶段，公司是航天科技 （000901 估值,测评,,,）集团卫星应用业务的主力单位，我们预计未来3-4年公司的卫星应用将有3倍以上的增长。2011年以来公司的卫星应用业务已经开始呈现60%以上的增长，到年底可能超过公司经营规模的50%。2012年起随着北斗二代的正式运营，公司的导航业务将成为最大亮点，拉动卫星应用业务将继续加速增长。 公司作为五院唯一的上市平台，五院的经营规模是公司的5倍左右，公司未来资产注入潜力大；虽然公司下一步的资本运作还没有正式开始，我们预计未来1年左右的时间可能会有实质性进展。 预计公司2011年-2013年每股收益为0.37元、0.55元和0.75元，2012年动态PE为39倍，与其它军工行业重点公司相比，估值较为合理；考虑到公司业绩增长受益于北斗二代的应用较为明确，加上资产注入潜力较大，投资价值持续上升的空间较大，给予“推荐”评级。 航空动力：战略重组迎接需求加速 公司主营航空发动机、燃气轮机等，受益于发动机技术进步和加快自主化的进程，需求持续旺盛，未来3-5年，随着国产三代发动机、舰载机发动机等产品需求快速上升，以及四代发动机、大运发动机的突破，公司发动机业务将进入高速增长的时期。公司的燃气轮机、航空转包、以及新能源业务等也面临较好的增长前景。 公司作为集团指定的发动机整机的资产整合平台，资本运作的空间很大，如果对株州南方和贵州黎阳的收购能在明年突破，将对公司的业绩有明显的增厚，并且打开下一步资本运作的空间。国家关于发动机行业的重大科技专项也有利于公司进一步提升战略地位，加大重组力度，更大程度上受益于我国航空发动机的发展。 不考虑可能进行的资产注入，我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.28元、0.36元和0.51元。2012年动态PE分别为40倍，与其它军工行业重点公司相比，估值较为安全；如果考虑到资产注入可能带来的增厚效应和战略机会，投资价值具有较大的上升空间，给予“推荐”评级。 中航光电：军品民品共同推动业绩增长 公司主营光电连接器等，用于航空制造、电信、高铁等领域。近年来公司军品业务持续稳定增长，民品业务处于高端领域具有明显的竞争优势，未来两年随着产能的持续扩张，业绩也将呈现持续增长。公司作为中航集团光电类资产的重要上市平台，未来不排除进行资本运作的可能性。 我们预计2011年-2013年公司每股收益分别为0.52元、0.70元和0.88元，2012年动态PE为26倍左右，具有明显的估值优势，给予“推荐”评级。 航天电子：业绩有望进入上升通道，资产注入值得期待 公司主营传感器、连接器等，用于宇航和军工领域，近两年来公司业绩处于低谷。我们预计未来2-3年由于航天发射持续处于高潮阶段，加上军品需求可能出现阶段性上升，公司业绩将进入上升周期。公司是航天科技集团的重要上市平台之一，未来注入大股东航天时代经营性资产的可能性较大，如顺利实施，将对公司业绩增厚明显。 不考虑资产注入，我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.22元、0.27元和0.35元，2012年动态PE为35倍左右，估值风险较小，考虑到资产注入的潜力，给予估值溢价，可给予“推荐”评级。 (金融界) |
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