省广股份深度研究:内生外延并举,稳步迈向本土整合营销龙头

　　投资要点:省广股份是本土最具竞争力的全案型广告公司;公司目前主营包括品牌管理、媒介代理和自有媒体三大类业务,公司希望通过做强品牌管理业务,做大媒介代理业务,择机扩展自有媒体规模,以整合者的姿态将公司打造成现代化大型综合性广告公司和整合营销传播的领导者。内生外延并举造就广告营销行业龙头;对于广告营销公司,一方面需要抓住稳定增长市场中的结构性变化实现内生增长,一方面需要通过外延扩张手段实现做大做强,投资者应关注在内生增长和外延扩张方面有所作为的公司,这样的公司才有望成为未来行业龙头。当前我国的广告行业发展空间广阔,未来将会孕育出自本土的国际广告营销巨头。

　　三大主营业务稳健增长,相互促进并形成良性价值创造链;公司较强的媒介代理业务实力有利于品牌管理业务的拓展,品牌管理业务的发展将促进媒介代理业务规模的增长;品牌管理和媒介代理业务的发展,也为自有媒体业务提供了良好的客户网络基础;公司三项业务具有很强的良性互动、相互促进的协同效应。内生增长稳健,外延扩张审慎,稳步迈向整合营销集团;公司积极应对广告行业的结构性变化趋势保持稳健的内生增长,发展六大核心客户板块并积极实现向新媒体广告营销的转型;同时公司审慎实施外延并购战略,短期内兼并重点将聚焦在广告行业,未来将逐步实现向整合营销传播集团的迈进。

　　估值和投资建议:作为本土行业龙头,我们认为公司将充分受益于国内广告市场的快速增长;我们预测公司11-13年的营收规模为39.46、50.2、64.52亿元,同比增长28.2%、27.2%和28.5%,实现净利润分别9793万元、1.42亿元和1.79亿元,对应的EPS分别为0.66元、0.96元和1.21元;其中,旗智公关和重庆年度的并表增厚11-13年EPS分别为0.08元、0.18元和0.25元;当前股价对应的PE分别为38倍、26倍和20倍;我们首次覆盖公司,给予公司“增持”评级,目标价30元。

　　重点关注事项:股价催化剂:获取新客户;外延扩张提升市场份额。风险提示:宏观经济增速下滑导致企业营销支出下降;并购整合不顺;市场竞争风险。(湘财证券)