西陇化工:防御性特征明显的化学试剂龙头

　　投资要点:国内化学试剂行业龙头。公司位于广东省汕头市,目前是国内内资企业中规模最大的化学试剂生产企业。目前公司的产品体系主要为:通用化学试剂、PCB用试剂、超净高纯试剂等三部分。公司通过自制、分装、集成供应和外购经销等四种生产供应模式,生产经营1000多种产品,3000多种规格的试剂产品。2009年国内市场占有率7.95%,在国内本土化学试剂供应商中排名第一。

　　超净高纯试剂具有极高技术壁垒。超净高纯试剂主要用于光伏太阳能电池、晶圆片、分离器件、大规模和超大规模集成电路等半导体相关行业,是半导体制造所需的基础原材料。由于半导体的精密度上升到了纳米级别,因此对于超净高纯试剂的要求也相应提高,国内尚无法生产高端的C12级别以上的品种,部分企业开始突破,逐步开始工业化批量生产C8级别的超净高纯试剂。

　　西陇化工具有较明显的防御性特征。试剂行业本身属于弱周期行业,波动性小于宏观经济的波动性,毛利的变化也较小。在目前国内国际经济前景不甚明朗的背景下,加上公司本身具有稳定的成长,西陇化工的防御性特征明显。

　　估值和投资建议。从我们的盈利预测结果来看,公司2011-2013年EPS为0.452元、0.553元和0.823元,对应目前的股价的PE分别为:23.96倍、19.59倍和13.16倍。与A股精细化工可比公司相比,估值具有一定的优势。我们认为公司业绩稳定性高,超净高纯试剂符合行业发展的方向,具有较大的发展空间,结合目前市场状况和化工行业普遍的估值水平,给予公司增持评级,6-12个月的目标价13.85元。

　　重点关注事项股价催化剂:超净高纯试剂市场开拓超预期风险提示:宏观经济出现较为明显的增速放缓,对行业整体需求产生明显压力(湘财证券)