远东传动深度研究:低点已过,出口爆发,明年可期

　　投资要点:三季度很可能将成为公司未来一年的业绩低点公司三季度单季营收与净利润出现了20%的负增长,我们认为,目前钢价回落,下游需求逐渐企稳,锻件自给率提升,从四季度开始,制约公司盈利能力的负面因素将逐步好转,三季度很可能将成为公司未来一年的业绩低点。

　　新建产能投产,毛坯件自给率恢复公司有完整的产业链,能取得远高于竞争对手的利润水平最主要原因在于公司拥有领先行业的锻造和机加工技术。11年中期开始,中兴锻造新建的2.5万吨及3万吨产能开始逐步投产,公司锻件自给率开始回升,预计11年公司毛坯件产能约7万吨,12年将达到10万吨,预计毛坯件自给率将能够回升到70%。

　　高速扩产,利用率下降,但对毛利率影响有限市场普遍担心公司产能扩张较快,产能利用率下降,折旧大量增加会使公司毛利率大幅下降,但我们发现,虽然公司产能增长速度较快,但属轻资产扩张,主要生产设备大多集中于公司许昌总部,各分厂仅负责装配,因而折旧的增加并不大,每年仅增加几百万,折旧占公司生产成本的比例仅5%左右,远不及钢材原材料及人工费用对公司盈利能力影响大。

　　出口将成为公司明年的业绩亮点在摆脱产能束缚后,公司正在大力拓展国际市场。公司已具备了进入国际市场的技术能力,在国际市场中成本优势及大批量稳定供货的能力将是最为关键的竞争力,与欧美同行相比公司有先天的成本优势,在产能方面,公司11年已超过美国德纳成为世界第一大非等速传动轴制造商,如公司产品质量与供货能力能够得到国际市场的认可,公司将进入一个与国内容量几乎相当的配套市场。我们保守预计公司12年出口业务将达到1.2亿元,同比增长140%。

　　有望进军等速传动轴领域公司已将等速传动轴研发纳入开发战略,相对应用于商用车非等速传动轴配套市场,配套国内乘用车主机厂的等速传动轴市场进入门槛更高,竞争对手更为强大,公司不仅要掌握相关技术,还要形成一定规模产能才能有望获得批量订单。我们认为公司会先从经济型轿车进入市场,经过3-4年的发展,将有望在等速传动轴市场取得一席之地。

　　估值和投资建议预计公司11、12年EPS分别为0.71、0.84元,目前估值水平略有低估,给予“增持”评级。但需要强调的是公司12年国内与出口业务都有较大的向上弹性,建议密切关注国内商用车与工程机械市场的需求拐点以及公司出口业务可能的超预期增长。(湘财证券)