【终端销售】 苏宁电器:管理层如期完成增持 苏宁电器 002024 研究机构:华泰联合证券 分析师:耿邦昊 撰写日期:2012-01-13 公司今日公告管理层完成增持行为,在2011年12月13日至2012年1月12日期间,公司副董事长孙为民先生、总裁金明先生、副总裁孟祥胜先生、副总裁任峻先生以及其他核心管理人员通过深圳交易所系统合计增持公司股份2363万股,约占公司总股本的0.338%,增持均价为8.46元,略低于现价(1月12日收盘价为8.68元)。其中四位高管合计增持1041万股(占总股本0.149%),均价8.49元;其他12名核心管理人合计增持1322万股(占总股本的0.189%),均价8.44元。 我们在去年三季报点评《大白马的困惑》中详细分析,由于公司对存量老店依赖度高,因此在较低的同店增速下,毛利的增量基本被快速攀升的人工、租金费用所吞噬,而老店净利润持平甚至负增长,是三季报单季业绩低于预期的主要原因。而在四季度,无论是需求端的低迷,还是成本端的高企,与三季度相比并未有明显改善。我们预计四季度单季净利润增长10%,全年EPS约0.675元(未摊薄,含LAOX价值重算的业绩增厚)。 展望今年,费用压力仍存,但较去年已有所缓和。12年到期续签门店52家(去年为100多家),在职员工工资增幅将回归正常(我们预计13%-15%),同时公司将关闭部分经营欠佳门店,尽管需要缴纳3个月违约租金,但对整体盈利仍有提升作用。因此,在成本端相对可预测的情况下,需求端的增速判断(主要是同店增速)将成为今年业绩预测的关键。 从元旦各地消费数据来看,家电业态遭遇寒冬,既和整体经济低迷有关,也受“以旧换新”政策退出影响。从短期来看,家电销售处于政策真空期,即便后续政策出台,考虑到“以旧换新”对未来消费的透支,效果可能也未必达到预期。因此,我们认为带动家电消费的决定性因素仍然是宏观政策放松以及整体经济复苏的大背景下,居民消费意愿的释放和提升。 我们暂维持11-13年定增摊薄后EPS=0.65、0.8和0.95的盈利预测不变(我们认为公司12年存在下调业绩的可能性,我们将视春节消费数据和家电销售刺激政策出台时间及力度,对业绩做进一步的判断和修正)。 风险提示:家电行业整体增速下滑,同店增速低;B2C竞争环境日趋激烈。 天音控股:二季度减亏 未来业绩有望反转 评级机构:天相投顾 2011 年1-6 月,公司实现主营业务收入101.1 亿元,同比下降4.56%;营业利润亏损497.41 万元,去年同期盈利3133.03 万元;归属母公司净利润亏损5845 万元,去年同期盈利1.66 亿元;每股收益-0.062 元。报告期内公司业绩仍然亏损,但二季度单季度数据显示公司业绩已经明显减亏。 公司主营业务为移动电话销售及白酒、水果的生产与销售。 2011年一季度,公司实现收入增速下降18.11%,二季度收入增长10.23%,报告期内,手机产品分销收入下降5.57%,主要是由于手机品牌结构调整以及国家宏观信贷政策收紧的影响。 利润下滑快于收入下滑的原因:毛利率下降,期间费用率上升。报告期内公司综合毛利率同比下降2.33个百分点至10.15%,我们认为,可能是苹果产品毛利率较低,拉低了公司整体毛利率;期间费用率同比上升1.64个百分点至8.66%,其中人工成本上升使得销售费用率提升0.97个百分点,管理费用率和财务费用率分别上升0.11个和0.55个百分点。经营效率下降导致公司营业利润转为亏损。 手机浏览器面市;下半年迎来销售旺季,业绩有望反转。公司确立了手机浏览器、手机阅读和手机游戏三大移动互联网业务发展方向。报告期内,公司与全球手机浏览器市场占有率排名第二的挪威欧普拉软件公司合作开发的欧朋浏览器已经面向市场,浏览器能够支持安卓、诺基亚塞班及非智能机系统,结合浏览器普遍的盈利模式(广告、链接等),我们认为明年浏览器公司有望实现盈亏平衡。手机分销方面,我们认为随着公司产品结构的调整阶段的结束,清理库存的不利影响已经逐步消除。下半年进入手机销售旺季,公司业绩有望反转,实现盈利。 盈利预测与投资评级:暂不考虑移动互联网业务,参考上半年公司业绩情况,我们下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.26元、0.33元和0.45元,以最新收盘价计算,对应PE分别为30倍、24倍和18倍,鉴于移动互联网业务仍处于发展初始阶段,公司下半年有望实现业绩反转,我们维持公司“增持”的投资评级,建议投资者积极关注公司新业务进展。 风险提示:新业务合作进展低于预期;产品市场需求不佳。 |
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