华新水泥:一季报微利符合预期,外省冲击加大,静待需求复苏

　　华新水泥 600801 非金属类建材业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语，张圣贤 撰写日期：2012-05-02

　　一季度业绩下滑95.7%,基本符合预期。2012年一季度公司实现营业收入24.2亿元,同比上涨16.1%,实现归属母公司净利润475万元,折合EPS0.005元,同比下滑95.7%,基本符合我们一季报前瞻中预期的0元。一季度公司主营业务毛利率为19%,同比回落6%,环比回落5%。　　

　　需求压力致区域价格下跌,三费率略有提升。一季度,预计公司实现水泥销售779万吨,较2011年销量同比增加约122万吨,增长18.6%,水泥和熟料综合销量854.2万吨。尽管一季度湖北武汉P·O42.5均价与2011年同期持平,湖南长沙P·O42.5均价较2011年同期提高60元/吨,但受需求压力影响,一季度两地价格逐月下滑,其中3月份湖北武汉P·O42.5均价较2011年同期下滑26元/吨。预计公司一季度吨毛利为54元/吨,同比下降18元/吨。一季度公司三费率为18%,较去年同期增加1.7%,其中销售费用、管理费用分别增长37%、30%。

　　12年湖北供给压力减轻,外省冲击加大,2季度静待需求复苏。从供给端来看,公司所在的核心市场,湖北、河南水泥区域新建生产线相对较少,产能压力较小,湖南、西南区域相对压力较大。湖南、云南两省产能释放压力相对较大的省份。受需求压力的影响,湖北、湖南地区水泥价格自12年以来持续下滑,目前湖北、湖南地区P·O42.5价格分别为410元/吨、320元/吨,较年初分别下跌30元/吨,110元/吨。同时长江沿线的安徽地区,受供给加大需求减弱的影响,水泥价格大幅下跌,目前P·O42.5价格仅为310元/吨,对湖北地区水泥价格也存在着较大的压力。2季度,随着旺季来临,以及华东和华中区域停窑保价,湖北地区价格有望逐步企稳。

　　盈利预测与估值。截至11年底,公司熟料产能3761万吨,水泥产能6115万吨,在建两条冷水江5000t/d产能预计12年底投产。由于一季度公司所在核心区域价格压力加大,我们下调公司12-14年EPS至1.02/1.3/1.47(原为1.41/1.68/2.02元),维持增持评级。