古井贡酒：夯实基础、稳中求进

　　投资分析要点

　　1. 古井贡酒品牌价值突出。公司是中原地区唯一的老八大名酒，也是安徽省唯一入选全国评酒会国家名酒的企业，品牌的历史底蕴远超其它徽酒。

　　2. 政府期望值高、高管有动力。 (1)亳州市对古井贡酒的期望值较高。 (2)尽管管理层未直接持有集团或上市公司股权，但我们认为公司管理层仍有充足的动力做好业绩。

　　3. 产品策略-年份原浆占比提升，原浆内部结构继续向上升级。 (1)12 年年份额原浆计划销售突破 30 亿(销售口径) 。 (2)年份原浆内部产品结构升级、8年原浆占比将进一步提升，预计2012年 8 年占原浆的比重达到25-30%。

　　4. 营销策略-加大投入恢复品牌地位， “人人通”锁定意见领袖。 (1)加大广告宣传投放，从前期的资源驱动型过渡到品牌拉动型，预计2012年央视等大媒体的广告投放将超过 2 亿。 (2)密集的营销活动拉动需求，包括赞助、冠名、展会、公益等形式。 (3)我们认为公司“三通”的关键是“人人通”，锁定核心目标客户。古井在省外积极围绕安徽同乡成功的政界、商界人士来推广产品，取得了较好的效果。

　　5. 销售区域-撑满安徽、带动两翼。 (1)安徽市场是公司生存板块，收入占比50%左右，预计十二五末整体过50亿。 (2)公司的发展板块包括安徽周边的河南、江苏、河北、浙江、山东，计划每个省能够做出 3-5 个过亿地级市，预计十二五末占收入的30%左右。

　　6. 产能扩张确保未来成长无后顾之忧。预计产能扩建项目完成之后白酒总产能可达到5万吨，产能瓶颈将得到缓解。

　　7 . 2009-2011 年古井贡酒实现恢复性增长，2011 年省内市场收入占比已接近20%。公司在股东大会上也提出，股份公司的管理系统是08年设立的平台，围绕 100 亿目标公司现阶段将对股份公司的管理系统进行调整，因此 2012 年处于夯实基础的阶段。

　　盈利预测与投资评级

　　安徽地区消费升级速度较快、年份原浆结构可继续向上升级，未来公司稳健成长可期。我们预计2012-2014年实现每股收益1.71、2.30、3.08元，现阶段古井贡酒PEG估值略高于非一线白酒的平均水平，短期内估值不具备优势，按照2012 年的 PEG=1 测算，合理价值为 58 元，我们给予公司“推荐”的投资评级。(平安证券)