山西汾酒:今年不必悲观、明年可更乐观 调研分析要点 1. 估计 4、5 月销售收入均保持了较快的增速。2012 年 1-2 季度可实现全年计划的 60%,其中 2 季度实现销售收入超过 14 亿、收入同比增 40%左右。 2. 分产品看: (1)20 年汾酒持续旺销,成为 2012 年收入的主要增长点,我们认为20年汾酒旺销的原因在于300-350元的产品价格定位更适合山西本地的主流消费水平。 (2)青花系列 2012 年 1 季度销量增速不快,太原地区销量同比基本持平,我们近期草根调研情况来看,与其它一线高档白酒不同,青花瓷年后至今一批价总体变化不大。 (3)竹叶青 2012 年计划保持较快增长、收入达到 5 亿,1 季度收入 1.3 亿左右。 (4)1 季度银基合作产品销售接近 2000 万,对公司收入贡献不明显。 3. 山西打保卫战、省外打攻坚战。 (1)省内市场主要做好巩固和管控,抵制竞品进入,防止窜货。山西省 2012 年销售计划 40 亿左右,估计 1 季度实现计划 33%左右。(2)2012 年省外全面开花,加大招商力度,计划 10个省外的大区、独立省区过亿,所有省级市场都要达到 2000 万。1 季度超过全年收入计划 35%的大区、独立省区共有 9 个,北京 1 季度已实现全年计划的 55%。 4. 2012 年公司销售费用计划投入 14 亿,增幅超过 50%,继续保持高投入。但我们认为公司实际的销售费用投入将低于计划数,预计销售费用率与2011 年持平。 5. 销售模式持续变革, 加强对渠道的掌控力度: (1) 4月公司在河南洛阳、新安推行“价费分离”新模式; (2)太原片区6月份开始试点新渠道模式,加强对名烟酒店的管控; (3)2011年底经销商返利取消,改为模糊奖励,鼓励经销商通过产品差价获得利润。 (4)新物流系统加强对窜货行为的监控。 (5)重视团购渠道。 盈利预测与投资评级 根据股份公司持有90%的销售公司股权比例测算,预计2012-2013年实现每股收益3.05、4.31元,分别同比增长69%、41%,对应2012-2013 年PE分别为24、17倍。汾酒未来的成长逻辑清晰,高速增长的态势仍在继续,未来2-4季度业绩有望出现加速增长的态势,2013年销售费用率下调、业绩有望超越市场预期,我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。(平安证券) |
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