豫园商城 :非经常性损益影响业绩，长期看好公司

　　豫园商城 600655 批发和零售贸易

　　研究机构：东方证券 分析师：王佳 撰写日期：2012-05-03

　　黄金销售增速明显下滑，拉低整体毛利率:一季度受黄金珠宝行业销售增速整体下滑影响，公司黄金饰品销售也出现明显下滑，预计一季度公司黄金饰品销售收入在50亿以上，增速在15%左右。另外受春节大规模打折促销优惠活动及公司产品终端定价随金价变动滞后，一季度在金价上涨背景下，公司黄金饰品毛利率出现下滑近1个百分点。我们认为随着黄金销售的逐渐回暖及公司招金矿业分红二季度入账的可能想较大，公司二季度经营情况将会出现明显好转，预计2Q.12年公司实现EPS为0.2元，同比增长20%左右。

　　非经常损益拉低公司业绩0.02元:1Q.12年公司实现投资收益8200万，较11年减少2000多万元。减少主要来自于11年同期公司出售申万股权获得投资收益2359万元，影响公司EPS为0.02元。

　　公允价值变动影响公司业绩0.035元:作为公司黄金原材料采购的主要方式之一黄金租赁业务，对于期末尚未归还部分，按上海黄金交易所期末黄金收盘价与其账面价值之间的差额确认公允价值变动损益并计入当期。1Q.12年受金价上涨影响，公司公允价值变动5500万元，远高于11年同期400万，致使公司净利润出现明显下滑，经测算公允价值变动影响EPS为0.035元。

　　投资建议:公司拥资金、资本及资源优势，但公司真实价值并没有实现最大化，公司目前市值与真实经营情况出现严重背离，公司股价存在较高安全边际。维持12-13年EPS为0.73元和0.88元的预测，P/E分别为12.8倍和10.5倍，看好公司独特经营模式及资源稀缺性，维持公司买入评级。

　　风险提示:价下跌、香港品牌和其他本土品牌竞争风险、经济下滑。