中金黄金:多个采选扩建项目启动 矿产金产能持续提升

　　中金黄金 600489 有色金属行业

　　研究机构：国都证券 分析师：肖世俊 撰写日期：2012-05-30

　　多个采选扩建项目启动，矿产金产能持续提升。近日公司公布公告，公司将对控股子公司湖北三鑫实施采选扩建工程，设计新增井下生产能力1200吨/日，使得该矿区综合采选能力达到3000吨/日，项目建设期2.5年，预计将于2014年建成，届时矿区矿产金产量有望达到2.6吨，达产预计将增厚公司EPS0.08元。另外，公司公告显示，公司还将对嵩县金牛进行扩建并对甘肃中金进行开发，设计矿山建设规模分别为3000吨/日和800吨/日，预计两项目将分别于2013年和2014年投产，届时将提升公司矿产金产量1.85吨。新采选扩建项目的建设将进一步提高公司矿产金的产量，提升公司的盈利能力。

　　消费需求支撑，金价下行空间有限。5月初以来由于欧债危机加剧、美国经济恢复情况良好，美元指数大幅攀升至82.63，单月累计涨幅达到5%，黄金作为避险资产的吸引力被美元和美国国债超越，使得金价跌至1550美元/盎司以下。然而，黄金的需求中珠宝和首饰消费占比接近50%，其中印度和中国的消费占比接近55%，2011年两国黄金消费增速均超过30%。虽然受两国经济增速放缓等因素影响，两国黄金需求增速会有所下降，但预计两国的黄金消费需求仍将保持增长。在黄金供给短期内难以较快提升的背景下，需求的持续增长，将成为金价的有力支撑。由于公司的克金成本低于200元/克，在目前的金价下，公司仍具有较强的盈利能力。

　　矿山扩建项目进展顺利，矿石处理能力继续提升。公司新收购的河北东梁矿区已经开始生产，目前具有600吨/日的产能，预计今年将贡献800公斤的金金属产量，明年有望增至1吨；两当县龙王沟金矿地下勘探进一步进行，一期扩建项目矿石产能为3000吨/日，2012年产量将提升至1.5吨；山东信泰扩建项目一期今年将完工，产能由300吨/日提升至1500吨/日，明年二期工程也将展开；牛头沟矿区改扩建项目2012年将建成，产能将提升至3000吨/日。随着各金矿扩建项目的逐步完成，公司的矿产金产能也将持续提升，2012年公司矿产金产量预计将提高1吨至23.32吨。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为7.53%、12.70%，对应EPS分别为1.05元、1.06元和1.33元，动态PE分别为22倍、21倍和17倍；维持公司短期_推荐，长期_A的投资评级。

　　风险提示。黄金价格大幅下跌，矿山扩建项目进度慢于预期。