老凤祥:珠宝首饰业务持续快速增长

　　老凤祥 600612 家电、休闲品和奢侈品

　　研究机构：东方证券 分析师：杨春燕 撰写日期：2012-04-27

　　投资要点

　　公司公布2011年报和2012一季报:2011年实现营业收入211.26亿元，同比增长47.57%；实现归属于上市公司股东的净利润5.23亿元，同比增长83.10%；折合每股收益1.20元，符合预期。分配预案:拟每10股转增2股派发红利1.00元(含税)。一季度实现营业收入71.96亿元，同比增长10.94%； 归属母公司净利润1.68亿元，同比增长18.98%。

　　抓住行业上升机遇，老凤祥取得重大发展。2011年公司珠宝首饰业务同比增长55.98%，高于同期行业46%的增速。近10年，中国珠宝首饰行业得到前所未有的发展，产值从几十亿发展到3000多亿，老凤祥的销售规模从2001年的7亿元增长至2011年超过200亿元。我们维持对行业谨慎乐观态度，预计2012年的增速在10-20%，渠道和品牌仍是快速发展重要推动力。截止2011年底，老凤祥自营银楼75家(新增6家)和自营专柜64家，连锁专卖店621家(新增157家)；2012年预计连锁专卖店新增不少于120家，到“十二五” 期末有望超过1000家，在全国80%的特大型城市建立老凤祥旗舰店。

　　笔类业务去年同比下降2.97%，一季度继续大幅下滑。随着人民币持续升值， 国内通胀导致原材料涨价以及劳动力成本上升，公司铅笔出口的竞争力受到影响，再加上海外经济恢复缓慢，笔类业务的增速低于我们的预期。从一季度母公司数据可以看出，营收下降超九成，扣除投资收益后净利润为负。

　　老凤祥4月订货会销售火爆，二季度看好。4月11-13日，老凤祥召开“迎五一订货会”，预计黄金销量近8吨，按每克358元测算，销售额近27亿元，较去年同期增长近30%。我们认为，此次订货会的火爆销售预示二季度销售较好的可能性大，有望成为股价的催化剂。

　　财务与估值

　　考虑笔类业务的下滑，我们小幅下调公司盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为1.48元、1.80元和2.20元，给予12年25倍PE，对应目标价37元，维持公司“买入”评级。