北新建材：毛利率提升明显，20亿平战略稳步推进

　　收入稳步增长，价格略有提升

　　公司2013 年上半年实现营业收入32.73 亿元，同比增长8.94%。其中泰山石膏实现营业收入22.29 亿元，同比增长11.59%。泰山石膏一直实行满产满销的战略，上半年新投产的生产线并不多，据中报披露只有湖北武穴一条6000 万平米的生产线由试运行转为正式投产。因此泰山石膏上半年的收入增速一方面来源于量的小幅增长，一方面来源需求旺盛带来的价格提升。公司同时坚持制高点战略，中标多个地标性建筑。

　　16.5 产能全球第一，20 亿布局稳步推进

　　公司有序推进其20 亿平的产业基地建设规划。2013 年上半年，公司在浙江嘉兴、山东威海和安徽宣城新建三条纸面石膏板生产线项目。公司目前已投产产能16.5 亿平，位居全球第一。其中北新建材已投产产能6 亿平左右，泰山石膏已投产产能10.5 亿平左右。北新建材在建产能1.1 亿平，泰山石膏试运行产能1.5 亿平，在建产能2 亿平。

　　毛利率显着提升，高毛利有望维持

　　公司2013 年上半年毛利率28.68%，较去年同期提高5.16%个百分点。其中一季度毛利率25.17%，二季度毛利率30.98%。公司毛利率显着提升是价格提升和成本下降的共同作用。护面纸价格从去年同期的3600 元/吨将至目前的2600-2700 元/吨，降幅25%-28%，煤炭价格均价由670 元/吨左右下降至524 元/吨左右，降幅22%。护面纸明显供大于求，决定价格的因素就变成了需求而不是成本推动，因此护面纸的价格将相对稳定。煤炭也不具备大幅走高的条件。

　　石膏板行业需求增速快

　　2013 年1-7 月，全国石膏板产量15.77 亿平米，同比增长33%，2002 到2012 十年间，石膏板产量的复合增长率为28%。石膏板产量的高速增长反应了石膏板需求的旺盛。从12 年9 月份之后，房屋市场成交量高速增长，且高成交量延续至今，未来一到两年将进行装修，为需求的高企打下了基础。

　　期间费用率有所提升，经营活动现金流净额大幅提升

　　公司2013年上半年期间费用率13.24%，较去年同期提高1.73%个百分点，其中销售、管理和财务费用分别提升了0.78、0.84和0.11个百分点。增长的主要原因是随着全国范围的布局，管理和销售人员增加、市场推广宣传投入增加，物流费用增加等。公司经营活动产生的现金流量净额为4.14亿元，较去年同期增加138%。

　　盈利预测与投资建议

　　公司稳步向20亿平的战略推进，应收账款周转率高，现金流充裕，管理层执行力强，公司目标清晰，在拓张产能的同时保证盈利能力，泰山石膏满产满销，龙牌石膏坚持占领制高点战略，同时不断开拓新型房屋等领域。看好公司未来发展。预计2013-2014年收入78.48亿元和93.14亿元，对应EPS1.50和1.74。维持“买入”评级。(中信建投)