常宝股份：下游恢复仍待时日，期待转型升级加码

　　常宝股份

　　事件描述

　　常宝股份今日发布2015 年1 季报，报告期内公司实现营业收入6.9 亿元，同比下降29.98%；营业成本5.65 亿元，同比下降30.31%；实现归属于母公司所有者净利润0.46 亿元；1 季度对应EPS 为0.12 元，同比下降12.92%，环比下降20.42%。

　　公司预计今年上半年净利润0.88 亿元~1.22 亿元，同比变化-20.01%~10.00%；据此计算，2 季度实现净利润0.42 亿元~0.76 亿元，同比变化-25.72%~32.50%，对应EPS 为0.11 元~0.19 元。

　　事件评论

　　下游恢复仍待时日，期待转型升级加码：作为国内油井管、电站用锅炉管龙头企业，在下游油气领域因反腐及油价下跌致使投资建设下滑及电站锅炉用管市场景气未见提升的情况下，公司1 季度收入同比下降近30%，直接导致了单季度业绩同比出现下滑。所幸的是，原料价格跌幅较大及产品结构调整等带动毛利率同比有所提升以及销售费用、管理费用等下降带动费用总额减少0.29 亿元，一定程度缓解了公司业绩同比下滑幅度。此外，公司预计2 季度业绩同比变化-25.72%~32.50%，显示下游需求状况仍未见改善。

　　期待募投项目产能释放及外延式并购兑现：公司后期看点主要依赖于募投项目产能释放及外延式并购兑现：1、公司三大募投项目U 型管项目、CPE 项目和高端油井管加工线项目已于2013 年底全部投产，产品定位于高端锅炉管与油井管，后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构；2、公司现金流状况持续向好，2014 年年末货币资金达6.72 亿元，并且负债率较低，具备进行其他项目投资的潜能。此外，公司公告称2015 年是公司转型升级关键的一年，将持续关注和开拓新兴市场，也增加了外延式并购的可能性。

　　公司股价年初至今累计上涨64.30%，但PE 仅26 倍，流通市值仅52 亿元，并且近期表现依然强劲，目前阶段依然具有积极配置价值：一方面，作为油管与锅炉管领域国内最具竞争力的企业之一，公司对市场的积极开拓利于其维护市场份额的稳定与产量的平稳，而募投项目目前尚未开始贡献利润，随着后期逐步迈入正轨，传统主业盈利存在可能翻倍的空间；另一方面，公司积极转型升级，未来跨产业链综合延伸值得期待。

　　预计2015、2016 年公司EPS 分别为0.75 元和0.84 元，维持“推荐”评级。

　　长江证券 刘元瑞,王鹤涛,陈文敏