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　　国元证券:估值具备相对优势,有望受益于大股东国改预期

　　国元证券 000728

　　研究机构：广发证券 分析师：曹恒乾 撰写日期：2016-04-26

　　核心观点:

　　业绩:16Q1综合收益-65%,归于自营、经纪收入下滑

　　从16Q1证券行业经营环境来看,行业景气度低于去年一季度。经纪方面, 16Q1市场日均股票成交金额5412亿元,同比-25%;自营方面,16Q1沪深300下跌14%,远低于去年同期的上涨15%,16Q1中证全债指数上涨1.2%,略好于去年同期的0.9%;投行方面,市场股权融资额3345亿元,同比39%; 券商一季度业绩普降主要是受到经纪、自营两大业务收入下降的不利影响。

　　从16Q1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为2.1亿元、2.1亿元,同比分别为-65%、-70%,每股综合收益、净利润分别为0.10元、0.11元。综合收益下降65%,主因归于自营、经纪收入下滑。

　　收入端:经纪、自营收入变动对综合收益拖累较大

　　1)经纪:收入同比下滑46%,主因归于市场交易额下降。16Q1公司经纪业务手续费净收入2.7亿元,同比-46%,收入下滑主要受日均成交金额下降影响。公司16Q1末折股佣金率为0.041%,同比-30.4%;市场份额方面, 公司16Q1末折股成交金额口径市场份额0.84%,同比下降9%。

　　2) 投行:收入同比下降29%,归于股、债承销金额下滑影响。16Q1公司实现投行收入2.4亿元,同比下降29%,归于股、债承销金额下滑影响。公司报告期内完成1单债券项目,主承销金额10亿元。公司目前投行项目仍有一定储备,在审项目12个。

　　3) 自营:收入同比下滑73%,归于报告期内市场大幅波动影响。16Q1公司实现自营业务收入1.2亿元(含可供出售类浮盈),同比-73%,归于一季度市场大幅波动影响。截至16Q1末公司自营资产226.9亿元,同比增长53%

　　4) 信用业务:股票质押回购规模稳中有升,杠杆率有所下降长。16Q1公司实现利息收入1.9亿元,同比-20%。16Q1末,公司买入返售金融资产余额为56.5亿元,环比增长21%,考虑其中主要组成部分为股票质押回购业务余额,公司股票质押回购业务规模稳步增长。杠杆率方面,公司16Q1末扣除客户保证金的权益乘数为2.27倍,较2015年末的2.47倍有所下降。

　　成本端:业务及管理费支出下降对贡献综合收益正贡献

　　公司16Q1新营业支出4.2亿元,同比下降13%,其中主要构成项目业务及管理费3.8亿元,同比下降7%,贡献了综合收益16个百分点的增长。

　　投资建议:有望受益于安徽国改预期,维持“买入”评级

　　行业层面,短期而言,一季报业绩增速下滑影响已释放较为充分,目前大型券商2016年PB 估值处于1.45倍左右的历史低位区间,板块整体PB 估值已临近安全边际;长期而言,提高直接融资比重背景下,预计行业发展催化剂包括深港通推进、引导长期资金入市等政策红利。

　　公司层面,1)公司大股东国元集团作为安徽国资重要的金控平台,旗下拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产,同时参股安徽省股权中心、安元基金等金融机构,金融业务牌照齐全,混业经营能力较强,国元集团混合所有制改革方案已上报省政府,公司有望受益于国改预期;2)公司2016年末PB 估值为1.56倍,在中型券商中具备相对优势。 预计国元2016-17年摊薄后每股综合收益为0.88、1.08元,2016年末BVPS 为10.85元,对应2016-17年PE 为19、16倍,2016年末PB 为1.56倍, 维持国元证券“买入”评级。

　　风险提示:券商牌照放开等