金融：重视上市险企价值 荐4股

　　一季报业绩梳理，人寿平安表现良好17Q1四家公司业绩公布，中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保归母净利润同比变动17.1%、11.4%、-7.9%、-9%，净资产较年初变动1.8%、7.3%、4.2%、0.7%。人寿平安业绩超预期，主要得益于投资收益率回升和新业务价值积累、长期业务价值增长。人寿一季度实现总投资收益率4.5%，较去年同期提高0.84个百分点。中国平安一季度新业务价值增速高达60%。

　　综合收益方面，中国平安综合收益继续保持增长，其余三家公司扭转上年综合收益为负的局面，反映当期投资业绩明显好转，优于去年同期。

　　保费稳健增长，行业回归长期一季度行业保费整体呈现持续增长态势，保费收入稳健增长，行业财产险、寿险保费增速分别为12.69%、37.2%。在行业监管趋严环境下，代表行业万能险规模的保户新增投资款增速明显放缓，一季度实现保费收入2313.42亿元，同比下降61%。四家上市公司中，国寿、太保一季度下降30%、3%，平安、新华同比增长18%、30%，增速下降明显。

　　利差影响仍然明显，三差平衡需要时间与2015年末对比，2016年末各家上市保险公司资产配置的最大共同点是对非标的资产配置比例上升，尤其对投资性贷款的配置比例上升较大、对定期存款配置比例下降。新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿对非标的资产配置比例分别为39.30%、24.00%、27.90%、17.32%，相比去年分别上升了11.20%、4.60%、2.70%、2.01%。截止16年末，新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿对股票资产配置比例变化分别为-1.00%、-0.60%、-0.30%、0.84%，其净利润增长率分别为-7.87%、-9.05%、11.37%、17.10%，这说明当前利差对保险公司的财务影响依然显著。随着行业回归长期，利差费差死差的三差平衡急需要时间观察。

　　保险贴现率继续下行，关注准备金计提在利率下行的背景下，2017年一季度，750日国债收益率曲线继续下行，相较于2016年同期的下行幅度，本期的下行幅度更大，接近10个BP。

　　按照目前利率走动趋势来看，保险公司准备金计提压力缓解仍需一段时日。

　　一季度中国人寿明确披露，由于准备金贴现率计算方法调整，公司一季度减少税前利润132.89亿元。在长期业务回归和新贴现率计算法则下，保险公司准备金计提压力是否释放仍然需要观察。从几家标志性万能险产品收益率来看，目前保险负债端成本整体趋于平稳。

　　投资建议中国人寿和中国平安得益于投资回暖，因此业绩表现超预期，而新华人寿和中国太保则因产品结构调整蓄势待发。随着行业回归保障，保险朝阳属性不改，上市险企价值有望得到进一步释放。对应17、18年行业P/EV估值为0.94、0.82倍，临近历史低点，持续对全行业推荐。考虑弹性估值因素推荐顺序：中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安。

　　风险提示：利率波动超预期等。

　　及时披露上市公司公告，提供公告报纸版面信息，权威的“中证十条”新闻，对重大上市公司公告进行解读。(广发证券)