食品饮料行业:白酒中报超预期,印证向好趋势,继续坚守 荐3股

　　类别：行业研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：汤玮亮 日期：2017-09-21

　　白酒17年中报继续领跑食品饮料,营收、净利分别增20%、25%。以品牌白酒为主的上市公司,营收增速超行业6pct。产品结构升级,中高价位酒占比提升,带动行业毛利率升1.8pct。需求回暖&茅五价升,次高端向上空间打开,2017年次高端提速。营销模式变化支撑品牌白酒全国扩张,2016年-2017年上半年,品牌企业都加大了全国化广告投放力度,渠道也进入了扩张期,经销商数量大幅增加。白酒中报普遍超预期,茅台放量不改向好逻辑,禁酒令和消费税影响不大,可坚定持有,重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台。

　　要点。

　　白酒中报业绩继续领跑食品饮料。白酒需求持续复苏,渠道补库存,消费升级明显,17年上半年业绩环比提速,营收、净利分别增20%、25%,在主要子行业中增速最快。产品、渠道、区域相继调整到位,17年上半年以品牌白酒为主的上市公司营收增速超行业6pct,预计17-18年上市公司市占率将加速上升。水井坊、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得、酒鬼酒17年上半年业绩明显超市场预期。

　　产品-结构升级,中高价位酒占比提升。从产品结构来看,多数企业17年上半年中高价位酒占比快速提升,带动行业毛利率升1.8pct。名酒主力品种价格维持上升势头,根据我们草根调研,17年上半年茅台、五粮液一批价同比涨48%、21%,17年3季度同比涨57%、21%。现阶段茅台实际一批价1,300-1,400元,五粮液810元。需求回暖&茅五价升,次高端向上空间打开,2017年次高端提速。

　　区域-营销模式变化支撑品牌白酒全国扩张。八项规定出台后,地方酒通过地方政府作为意见领袖的营销模式受阻,品牌白酒全国扩张的阻力明显降低。2016年-2017年上半年,品牌企业都加大了全国化广告投放力度,渠道也进入了扩张期,经销商数量大幅增加。17年上半年上市公司非大本营市场增速加快,销售费用率同比小幅上升0.5pct,估计广告投入较16年略有增加。

　　投资建议:白酒中报普遍超预期,茅台放量不改向好逻辑,禁酒令和消费税影响不大,可坚定持有,重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台。

　　预计白酒营收17年下半年、2018年保持20%以上的增长问题不大。由于茅台近期加大市场投放量,批价回落至1,300-1,400元。综合考虑茅台的价格态度,和经销商对后市的价格预期,我们判断跌破1,300元的可能性较小,只要茅台价格能保持在1,300元以上,全行业各价格带产品仍有向上提升的空间。